王府井：营业利润低于预期业绩快报点评

　　广发证券

　　欧亚菲

　　主营业务收入增长符合预期公司实现主营业务收入63.69亿元，同比增长27.2%，基本符合我们所预测的63.11亿元的预测，表明公司各门店在当地市场的品牌影响力和优势开始逐步凸现。其中公司成都门店实现销售收入(含税)13.6亿元，其他过销售额过10亿元的门店还包括北京百货大楼和双安商场。

　　毛利率下降，导致主营业务利润低于预期公司前三季度毛利率为18.6%，而全年毛利率下降为17.8%，比05年18%的毛利率有2个百分点的下滑。我们判断这可能与公司一直贯彻的先抢占市场份额的经营理念有关，同时也表明市场竞争仍然较为激烈。毛利率的下降导致主营业务利润率低于我们的预测。我们预计公司06年不含投资收益的EPS为0.24元，同比增长356%我们预计公司06年不含投资收益的EPS为0.24元，低于我们此前EPS0.35元的预期。其中营业利润约为2.16亿元，比05年前三季度增加1600万元。公司营业利润大幅低于预期，我们认为主要源于公司为新开门店所计提的开办费用大大超出预期，同时转让北厦的收益接近年底才入账，未能为公司节约大量财务费用。

　　投资建议06年的营业利润虽然低于我们预期，但06年成为公司的转折之年已经确认，为谨慎起见，我们调低公司07年EPS(不含投资收益)

　　至0.53元，维持08-09年EPS(不含投资收益)为0.8、1.02。即使如此，公司07-09年三年的复合增长率高达100%，仍处于高速成长期，可以享受较高的估值溢价，但短期来看，公司已经达到我们07年上半年30元的目标价格，但考虑到公司是奥运的最大受益者，我们建议长期投资者可以长期持有，在合适的价格进行增持。