刘杉：不搞创业板市场 滨海新区拿什么金融创新

　　刘杉

　　天津滨海新区有关金融创新的方案已经上报了国务院，而三大监管机构的负责人也纷纷表示，要对滨海新区的金融创新予以支持。

　　银监会主席刘明康称，以后有关金融方面的重大改革试点，都要放在滨海新区。由于金融改革和创新工作，被列为滨海新区综合配套改革的首要工作，因而人们有理由对滨海新区抱有热望。不过，滨海新区的金融创新能力究竟有多强，中央政府的支持力度究竟有多大，依然是一个未知数。

　　据了解，滨海新区近期的金融改革创新主要包括四大重点：拓宽直接融资渠道、开展金融机构综合经营、创新和完善金融机构体系、外汇管理改革。

　　从四大重点看，拓宽直接融资渠道和创新完善金融机构体系这两点，给人留下了最多的想像空间。

　　央行副行长吴晓灵对此的解释是，“滨海新区有条件在企业并购基金、创业风险投资基金、股权交易市场等股权融资，特别是高新技术企业股权融资方面闯出一条新路”。

　　无疑，发展产业基金及股权交易市场，是创新金融机构体系和拓宽直接融资渠道的两个方面，而滨海新区在金融创新方面能够吸引眼球的地方，大概也就在这里了。

　　从已知的情况看，并没有特别令人鼓舞的消息。

　　我不怀疑产业基金在滨海新区会有所发展，特别是并购基金和风险投资基金的建立，将为创新型企业提供新的融资平台。但问题也随之而来，即风险投资基金的出口在哪里？风险投资基金如何脱身？

　　事实上，风险投资基金的成功率比较低，10个投资项目能够成功两个，就相当不错。因此，风险投资基金也就要靠从这两个成功企业身上获得的利润，来弥补那8家投资失败的损失。

　　风险投资做的买卖，就是买进企业的明天，卖出企业的未来。而按照业内的行话，叫做“养猪专业户”。几年前，我在深圳和一个同学吃饭，问他近期干什么，他告诉我在山东养猪。当时很吃惊，后来明白，原来干的就是风险投资。

　　而风险投资的盈利来源不是靠卖企业产品，而是从股权交易中获利。风险投资基金获利的方式主要有两个，一个是所投资企业的

　　两个方式中，首选是IPO，而IPO的前提是要有

　　中国目前有两个证券交易所，一个是上交所，一个是深交所。显然，无论在哪一个交易所上市，都需要排队，而要轮到滨海新区风险投资基金的项目上市，恐怕得要等到猴年马月。

　　从现实看，滨海新区的风险投资基金，不可能通过在两大交易所IPO而获利。

　　出路在哪？

　　只能在滨海新区内消化，而现在的方案是建立股权交易市场。

　　所谓的股权交易市场，应该是以法人为交易主体，也可能面向普通的个人投资者，但充其量就是一个地区性的交易所。这对于风险投资基金而言，出售股权所能得到的收益要小得多。风险投资基金究竟有多大的积极性，谁也无法肯定。俗话说，无利不起早。利薄的生意，总不如利厚的买卖吸引人。

　　对滨海新区而言，最好的办法是建立一个全国性的“创业板”市场，只有给了风险投资基金出路，滨海新区才能尽快上路。

　　不久前，在滨海新区举行的一个论坛上，我问管委会主任皮黔生博士，能不能直接在滨海新区建立“创业板”。皮回答说，有关方面明确表态不可能。

　　我估计，不可能的理由就是中国资本市场本来问题已经很多，深交所的地位至今模糊不清，如果再搞一个交易所，没人敢保证中国股市不会塌下来。

　　在我看来，中国股市的问题不是交易所多了，也不是资金短缺，而在于资本市场定位扭曲，监管理念缺失。一个缺乏投资价值的证券市场，能有多少资金会热捧？一个对投资者疏于保护的市场，又能有多少人气？

　　显然，股市问题是制度问题，解决股市问题也只能靠制度创新。其中一个最好的创新就是在滨海新区建立真正的“创业板”，同时建立“垃圾债券市场”。这不仅有利于拓宽企业的直接融资渠道，也有益于中国资本市场体系的完善和观念更新。

　　滨海新区能不能大发展，关键在于有没有良好的创业环境，而风险投资基金则是民间资本创业的“孵化器”。要想让风险投资基金能够大发展，中央政府就要有魄力建立一个或几个真正的“创业板”市场。

　　我是天津人，知道天津人胆小。但滨海新区金融创新方案缺乏想像力的原因不在于天津人胆小，而在于中央主管部门胆子不够大。

　　或许可以寄予希望的是，温总理拍板时，会把眼光放远一点，让滨海新区的金融创新真的够新够味。

　　因为让天津成为“增长第三极”，是国策。

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