刘杉：股市吹大中国经济泡沫 可能引发经济危机

　　刘杉

　　我的同事水皮近来很有成就感，不是发了大财，而是他的预测得到了应验。一个预测是他在年初称上海大盘指数要上2500点，一个预测是工商银行在股价达到4元后还要涨30%。

　　水皮的预测没有多少理论分析，按照他自己在博客说的，更多的是凭感觉，这次水皮 的感觉的确不错，赶上市场的趟了。我在年初对他的预测做过批评，现在看来是我走了眼。

　　我走眼的原因不是因为水皮有多么正确，而是

中国经济的宏观政策让我的判断有误。

　　很多人认为，中国股市目前疯涨的原因是股改成功，加上新的会计准则实施，以及对上市公司的估值发生了变化。

　　不可否认，股权分置改革的顺利进行，让中国股市进入了全流通阶段，新的市场基础正在形成。而新的会计准则的实施则对上市公司未来的价值评估有了新的结论。

　　但无论是股改的成功，还是估值的变化，这一切的变化都没有改变中国股市的核心问题。

　　中国股市有两个最要命的问题至今没有大的变化。一个问题是上市公司的质量。虽然今年一些优质的大盘股陆续在国内A股市场上市，但上市公司的整体质量水平并没有质的改变。无论是公司治理水平，还是信息披露质量，都没有达到正常资本市场的要求。在上市公司依然以圈钱为目的的资本市场里，股市的走牛缺少坚实的基础。

　　另一个问题是证监会的监管理念依然陈旧。的确，尚福林主席对股改的顺利完成功不可没，但在现有的中国资本市场的制度安排下，勇于改革的尚福林同志，恐怕也没有勇气和能力改变证监会的职能定位。虽然证监会也强调监管，但其工作的重心依然是技术性的工作，某种程度讲，证监会干了很多本是交易所干的工作。而只有将监管机构的职能定位在保护投资者利益方面，股市的制度层面才会有深层次的变化。

　　那么推动股市指数大涨的原因是什么？

　　除了大盘股上市即记入指数外，更重要的是资金的力量。从工商银行的价格狂涨，到中国人寿的定价达到90倍市赢率，以及基金一次发行400亿的市场情况来看，投资者，特别是机构投资者，对股市的判断实际已经偏离了准确的估值区域。市场的做多力量，更多是在资金的推动下形成的。

　　导致股市越来越泡沫化的原因，除了机构投资者的疯狂外，恐怕不得不检讨现有的货币政策。

　　由于央行没有将抑制通货膨胀作为政策目标，使得市场中的流动性过剩问题日益严重。国内的投资者在通货膨胀预期下，为了保值增值的目的，只有将银行存款投入到资产市场里。在经过对

房地产的一轮炒作后，大量的资金又流入

股票市场。而在资产市场价格飙升后，实物商品市场的价格也开始出现上升局面。可以说，由流动性过剩引发的在资产市场表现突出的通货膨胀现象，正在出现全面化的趋势。

　　那些鼓吹工商银行业绩高增长的机构们是否已经忘记，工商银行等国有银行的资产质量改善，并不是自身经营的结果，而是不良资产剥离后留下的漂亮身躯，而在这些漂亮躯壳下的国有银行们，依然保持着原有的治理结构，同时在快速增长的信贷总量后面，还隐藏着不良房贷的魔鬼的身影。

　　我担心，中国经济会走上日本经济的老路，在股市泡沫不断膨胀引领下的中国经济，会不会加大自身的泡沫水平，从而产生资产市场泡沫破裂引发的经济危机。

　　我不希望看到这样的结果。