赎回压力制约基金展拳脚 股改含权仍是主流热点

　　国盛证券研发中心 王剑

　　在近期的市场行情中，基金再度成为了拉高的主力，特别是新年元旦后招商银行(资讯 行情 论坛)的跳空上涨则是推动新年行情的重要因素。就现在的市场状况来看，基金处于较为关键的时刻，是拉高择机出局，还是继续走高。毕竟从长期来看目前的点位依旧不高，是长期的底部位置。基金如何选择，其资金状况将是一个重要的决定因素，以往每逢净值上 涨就出现的赎回压力可能制约基金大展拳脚。

　　基金动向受制资金状况

　　回顾本轮行情，基金持股中有两个重要的品种对行情起到了关键的作用。一个是被多只基金持有的中国石化(资讯 行情 论坛)，正是由于该股去年11月的走高带动了整个石化板块的走强，并且进一步使大盘股指得到了企稳，起到了止跌的作用。而第二只具有重要意义的个股是招商银行，它在新年后开盘的涨停走势直接激发了市场的人气，是股指连续拉升的关键品种，可以说这两只基金持有的重仓个股是本次行情的关键。

　　进一步分析可以发现这两只个股所代表的意义却不相同，中国石化的走强是由于石化行业的景气，石化企业的业绩有望出现较大幅度的上涨，特别是年报即将公布的时候，对业绩的追逐无疑选择石化个股是最为理想的代表，它的旗号是业绩增长。而招商银行上涨的直接动力来自于股改带来的投资机会，而银行个股更是由于宏观经济增长带来的良好预期以及人民币升值的现实利益，使基金将其作为股改个股的龙头进行拉高。所以盘面中可以发现，那些2005年业绩有望实现大幅增长及存在股改对价含权的个股是市场的主流热点，也可以说2005年的业绩浪实际上已经开始了。

　　但要指出的是，虽然基金有意启动市场的行情，希望市场好转，但客观的事实却会限制行情的高度和空间，使大盘指数未来走高幅度有限。因为从整体上看，2005年上市公司的经营业绩将下滑，并且2006年也很难出现改善，延续业绩下跌的可能性会比较大，所以可以炒作的品种有限，难以掀起持续的大力度行情。同时目前股票基金持股比例已比较高，去年三季度末期平均持股比例超过70%，因此基金只能通过调整品种的方式，集中资金来制造局部热点，所以这就决定了仅靠基金本身只能掀起阶段性的局部行情，无力制造太大的行情。

　　净值上涨可能诱发赎回潮

　　目前的关键是基金的资金状况，这主要受制于其申购赎回的情况，如果市场在好转的时候，基金持有人逢高出局减仓，基金份额减少，将会导致基金被迫采取抛售的策略。就以往来看，由于长期的熊市走势，市场中不少基金投资者都采取了波段操作手法，也就是当基金净值拉升走高之后，往往会逢高卖出，在回调到一定的水平又会买入作价差。所以可以肯定的是本次行情走高的时候，部分基金投资者会采取逢高出局的策略。

　　而实际上本轮行情以来，股票基金净值确实有较大的涨幅，前期逢低参与的投资者都有丰厚的收益。据不完全统计，股票基金去年10月底以来就有38只基金的净值增长率超过10%，其中融通深证100、南方高增(资讯 净值 论坛)、融通新蓝筹(资讯 净值 论坛)的净值增长率超过15%。而依以往经验，这种净值的高速增长往往带来的是较大力度的赎回，如南方高增基金的份额就从2005年9月底的10亿份降低到5亿份的水平，这表明基金的净值增长确实引发了其规模的缩小。但与以往相同的是，市场的向好也会吸引资金的参与，但主要是进入那些净值不高的基金，这样那些大盘基金就由于规模过大净值增长较慢导致份额的扩大，典型的就是海富通股票基金的份额就从2005年三季度末期的74亿份增长到105亿份，但一旦这些基金的净值上涨到一定的水平也将会面临赎回的压力。

　　形成良性循环需承受抛压考验

　　基金整体的份额目前是整体保持稳定的水平，但当整体净值到达一定的高度，有可能会引发规模较大的赎回，这样就会引发基金的抛盘出现。但如果市场承受住抛压之后，股指继续向上走高，显现出牛市确立之势，则又会吸引许多资金回头进行大规模的申购。而目前则是考验时期，如果市场再度大幅走强，就会彻底激活市场，吸引更多的增量资金参与，从而形成市场上涨到资金增加申购的良性循环。

　　就目前市场的个股机会来看，股改含权仍将是主流的热点，因此投资者可以重点关注那些被基金持有的将要进行股改的个股，特别是那些停牌的个股有较强的补涨要求，如龙溪股份、粤高速、中信海直(资讯 行情 论坛)、盐田港(资讯 行情 论坛)、兰花科创等。预计今后一段时间内股指仍将保持强势，个股会保持相当的活跃度，个股机会较多，基金持股仍是市场关注的重点品种之一。