全面超越期铜 沪铝渐显大品种本色

　　实达期货王冠苏

　　无论国内或国外、过去或现在，长期为沪铜充当绿叶的沪铝终于开始大放异彩。

　　价格方面，铝价在结束了去年年中的疲弱后，终于跟上铜价上涨步伐；持仓方面，随着铜价在高位不断上扬，资金正逐渐转至沪铝市场，后者持仓量在去年12月份开始加速， 并于1月11日超过了沪铜，表现出市场对未来铝价的良好预期；成交方面，自去年12月开始，沪铝成交开始活跃。

　　不过，若从国际市场来看，这一切实属必然。在LME市场上，铝品种在持仓量和成交量方面都是排在首列，主要原因在于铝的现货市场要远远超过铜。其一，2005年的全球精铜产量为1700万吨，原铝产量为3190万吨，比率为1.9；其二，对比LME市场的数据，伦铝持仓/伦铜持仓大约在2.0左右，而成交比率也在1.5上下波动。虽然成交比率不足2.0，但是这在期铜牛市而铝价疲软的情况下，是完全可以理解的。反观国内，铜铝两品种在期、现表现迥异。第一，在表观消费量方面:2005年的中国原铝消费为720万吨，精铜消费为360万吨，铝铜比率是2.0。在产量方面:2005年的中国原铝产量为780万吨，精铜产量为245万吨，比率是3.2。第二，但是在期货市场，铜铝比例严重失衡。在去年12月之前，铝铜比率维持在低位的0.4上下，而成交比率除了在国庆之后中铝提高氧化铝价格之外，基本上低于持仓0.4的比率。

　　之所以如此，可从现货和资金两个方面找原因。

　　首先，国内现货市场较全球特殊许多。一方面，国内铝厂销售渠道的发展要比国内铜厂好很多。所以，许多铝材加工厂在采购时，完全可以选择现货市场，而无需通过期货市场进行交割。然而，由于铜厂的现货销售不如国内铝厂发展完善，许多铜材加工商通常通过期货市场进行交割买入。另一方面，中国金属交易所的历史变更对期铝品种的损害要超过期铜。从地理区域上看，铜加工厂多位于华东地区，而铝加工厂多位于华南地区。在早期上海与深圳金属交易所同时存在时，此种地理差异并未显现。但在深圳金属交易所取消后，华南地区的铝加工企业对消费保值的兴趣逐渐缩减。

　　其次，在资金方面，国内投资市场与国外也存在着较大差异。第一，国外而言，随着商品牛市的启动与加速，更多资金进入了商品市场。其中，指数基金、共同基金、养老基金通过被动的操作策略进行商品指数投资，各种金属合约的比例相对固定。所以，商品牛市吸引的额外资金在铜铝持仓差异与成交差异方面贡献较小。同时，根据LME市场历史状况，众多追涨杀跌的CTA基金由于采用短期的操作策略，更加偏爱期铝合约。一方面，伦铝走势与

汇率关系较其他金属更为密切；另一方面，技术分析在伦铝走势上更加有效。所有这些主要源于偏重技术分析的CTA的较大持仓比例。在ManFinancial的一篇分析报告中，FredDemler表示，CTA基金在金属中的资产分配比例为:铜24％与铝41％，铜铝比率为1.7。考虑到其中的价格差异，这个比率是非常高的。第二，国内而言，投机资金对铜铝价格差异的反应则要强烈许多。由于国内没有非常成形的指数基金，也没有投资于期货市场的共同基金和养老基金，国内的投机资金相对分散许多。面对期铜牛市的启动，期铝的上涨幅度又远远低于其他金属，沪铝的持仓量和成交量无法与沪铜相比。

　　未来如何呢？目前沪铝的活跃，短期效大于长期效应。因为在活跃的背后，主要源于附属因素(资金方面)的改善，而不是根本因素(现货方面)的变化。但就短期而言，沪铝活跃完全可以持续相当长时间。由于沪铜价格的持续攀升，市场普遍认为上涨的空间非常有限，同时波动幅度将会明显增加。在这种背景下，伦铝自9月中旬以来的持续上涨，以及国内铝厂的联合减产，将会促使市场对铝价形成良好的未来预期。同时，由于期货品种的稀缺，国内没有像锌一样基本面良好的品种。所以，逐利资金将会持续涌入沪铝市场。所以中短期地来看，沪铝，真的成了角儿。