收缩战线于局部热点 赎回压力导致基金难有攻势

　　□国盛证券研发中心 王剑

　　经过前期启动部分超跌的指标个股之后，近期基金的重仓品种趋于平静，从盘面上可以看出，涨跌幅居前的个股多数与基金无关。近期市场表现显示，在基金根据市场情况进行仓位调整之后，目前正在进入观望期，年末基金更多地将力量集中于局部热点，难以发动全面攻势。

　　卖出动作有所减弱

　　从第三季度有关的基金季报中可以发现，基金进行了较大力度的换仓动作，出现了许多新的操作迹象。由于其整体受到了较大的赎回压力，导致其持仓比例被动上升，而原来重仓持有的多数指标个股被减仓，同时一批新的个股被增持。这种操作导致市场由于指标个股的下跌而不断走低，但在指数下跌中仍有相当活跃的个股，所以盘面依旧时常有热点出现。而在进入第四季度由于市场的持续低迷，基金受到了资金面的限制，因此其卖出的力度大于买入的操作力度，一度使大盘股指连续破位。而近期似乎基金处于一个新的时期，也就是前期不断卖出动作结束，进入了观望的时期。

　　两因素压制基金做多意愿

　　就基金本身而言，其自身有较强的做多意愿，并且多数认为市场现阶段存在较高的投资价值，但有两个因素影响了基金的操作：

　　首先是第三季度的业绩显示了上市公司整体的利润持续增长状况发生了变化，出现了业绩下跌的苗头。这是一个标志性的信号，使得基金面对未来企业业绩时需要持谨慎的态度。其中由于部分蓝筹指标股的业绩滑坡趋势明显，导致了基金对这些个股的减仓操作。

　　其二是资金的原因。从三季度末期的数据来看，

股票型基金的整体资产是扩大的，但主要是新成立的基金加入造成的，而原有基金的份额是缩小的，预计第四季度中股票基金份额仍将继续缩小。由于基金本身的持仓比例很高，有关数据显示其第三季度平均持股仓位达到72%，其受到赎回压力必须进行减仓，所以在第四季度基金主要是以出为主，这是市场下跌的主要因素。

　　收缩战线于局部热点

　　但目前市场正出现一个新的变化，虽然大盘蓝筹个股被基金进行了减仓，但依旧是基金的重仓品种。考虑到它们的股价有较大跌幅，目前市盈率水平是市场上最低的群体，所以未来已经不存在太大的下跌空间，这从11月以来这些个股的走势就可以看出。而同时基金经过调整之后，其持股仓位已经调整到一个相对合理的水平，已经有一定资金应付赎回的压力。此外随着市场股指的走低，进行亏损赎回的投资者在减少，而逢低申购基金的投资者在增加，外部的资金压力在减轻，整体的环境正在发生变化。

　　从附表中可以看出，11月以来大市值个股多数上涨，这在一定程度上可以表明基金已经停止在大盘蓝筹股上继续做空。但基金主动做多的力度也不强，这主要是受制于持有资金的限制，使基金没有太大的做多力量。但值得关注的是本周一盘中部分基金的新增品种在活跃，表明基金有激活局部热点个股的迹象，今后由于业绩的因素，基金不大可能再度大幅增持指标蓝筹品种，但可以增持那些业绩出现增长的二线甚至三线的个股，使市场有局部的热点，目前正处于这种变化的过程当中。

　　当然后市也有再度下探的可能，因为部分指标个股还有一定的下跌空间，但就整体而言调整基本到位。就市场表现特征来看，正处于弱平衡的格局，多空双方短期都无力打破平衡，会在1100点附近进行波动整理，再寻机进行突破，但可以肯定的是就现阶段而言，无论是向上还是向下都不会有太大的空间。所以在这种情况下，基金只能对品种进行小幅的调整，对个股品种仓位进行适当的增减，总之仍会以观望为主。所以对于一般投资者而言，目前还没有到最佳的参与时机，需要继续等待机会的来临。

11月以来总市值最大的个股表现一览
股票代码	股票名称	市场表现	股票代码	股票名称	市场表现
600028	中国石化	上涨6.63%	600019	G宝钢	上涨1.01%
600011	华能国际	上涨4.64%	600036	招商银行	上涨1.27%
600900	G长电	上涨0.28%	600050	中国联通	上涨1.95%
600000	浦发银行	上涨1.64%	600377	宁沪高速	下跌6.87%
000063	中兴通讯	上涨6.02%	600009	上海机场	下跌4.51%
600016	G民生	上涨1.63%	600188	兖州煤业	下跌4.86%
600688	上海石化	上涨11.15%	000866	扬子石化	上涨11.54%
600005	G武钢	上涨0.72%	600519	贵州茅台	下跌5.67%
600026	中海发展	上涨4.23%	000858	五粮液	上涨1.63%