稳步推进利率市场化 完善货币政策传导机制

　　主持人：李倩

　　嘉宾：高坚 国家开发银行副行长

　　高坚 经济学博士，高级经济师，现任国家开发银行副行长。

　　以国家开发银行与中国光大银行达成第一笔人民币利率互换交易为标志，我国人民币利率互换市场正式创立了。这是我国利率市场化和金融市场建设取得的重大进展，对金融市场发展具有重大意义。

　　主持人：利率互换是资本市场最重要的工具之一。利率互换在货币市场利率和长期固定利率之间建立了直接联系，为资本市场所有参与者提供了高效的融资、投资和风险管理工具。它在货币市场、债券市场和贷款市场、股票市场、商品期货市场、外汇远期市场之间建立了直接的价格联系，使整个金融市场成为联系更加紧密的整体，因而将大大提高金融市场的资源配置和定价效率。那么，人民币利率互换市场正式创立，对我国金融市场的建设有何重要意义？

　　嘉宾：人民币利率互换业务的推出，对我国金融市场有着深远的意义。例如，在人民币远期外汇市场上，目前人民币的远期汇率主要是由NDF市场的供给和需求决定，很大程度上是由境外投机力量所决定，远期汇率背离了人民币和美元的利率平价关系。目前远期汇率隐含的1年期人民币利率只有0.7%，远低于市场利率。

　　从根本上说，这种背离是由于资本管制造成的。但是，从技术层面看，银行间远期市场做市商手中没有高效的人民币固定利率投资和融资工具也是一个重要原因。

　　引入利率互换以后，远期外汇的做市商可以以货币市场投资或融资为基础，利用利率互换锁定长期人民币固定利率投资或融资利率，以人民币和美元利率工具对冲远期外汇头寸，使远期汇率回归利率平价关系。因此，人民币利率互换的引入，将大大提高远期外汇做市商定价和对冲效率，使远期外汇市场隐含的人民币收益率曲线和利率市场的收益率曲线趋于一致，使资本流动更加理性，降低投机力量的影响。

　　主持人：是不是可以这么认为：利率互换市场的建立对稳步推进利率市场化，完善货币政策传导机制，提高金融

宏观调控能力具有重要意义。

　　嘉宾：是的。一方面，它使人民币利率形成具有了更加广泛的市场基础，市场利率具有了更加广泛的代表性，不同市场隐含的人民币收益率曲线将趋于一致，使央行通过货币政策调控宏观经济的效率大大提高。

　　例如，以前债券市场利率和银行贷款利率之间没有直接的联系，企业在市场利率形成过程中的影响十分有限。引入利率互换交易后，企业在债务管理中运用利率互换工具进行避险操作的同时，也直接参与了市场利率的形成过程。由于我国企业融资规模远大于货币市场和债券市场规模，因此企业参与市场利率形成过程，将使市场利率能更加准确地反映整个经济和金融市场状况。

　　另一方面，建立利率互换市场为金融机构和企业规避利率风险创造了条件，提高了金融机构和企业的利率风险承受能力和对利率市场化改革的承受能力，为继续深化利率市场化改革创造了条件，有利于提高央行货币政策操作的独立性和灵活性。

　　主持人：有专家指出，利率互换是金融机构管理利率风险最有效的工具，它的推出将使我国金融机构的资产负债利率风险管理发生革命性的变革。您是怎样看待这一问题的？

　　嘉宾：利率互换的推出，为银行管理资产负债利率风险提供了工具，也为产品和服务创新提供了工具。

　　我们知道，截至2005年底，我国债券市场固定利率债券金额约40000亿元，其中2/3左右是由以短期存款为主要负债方式的商业银行持有，因此在商业银行资产负债表上形成了利率错配，积聚了巨大的利率风险，商业银行有对冲资产负债利率风险的强烈需要。

　　2004年，人民银行发布了《关于调整金融机构存、贷款利率的通知》，允许银行向客户提供固定利率贷款、利率水平由双方协商确定，贷款利率基本实现了市场化。对商业银行来说，发放中长期固定利率贷款会产生很大的利率缺口，迫切需要在与客户签订固定利率贷款合同的同时，在利率互换市场对风险进行对冲。

　　金融机构可以通过利率互换交易规避资产负债利率错配风险，向企业和个人客户提供不同利率结构的贷款和理财产品，为利率产品创新和提升服务水平创造了条件。例如，由于在个人住房抵押贷款上没有长期固定利率，造成了广大采取住房抵押贷款形式置业的消费者不得不承担利率上扬、利息支付增加的风险。最近光大银行在利率互换交易的基础上，向个人客户推出了人民币固定利率住房贷款，将个人住房贷款的利率风险通过银行转移到资本市场，满足了客户规避房贷利率上升的风险。同样，企业客户可以根据自身经营需要，利用利率互换规避融资和投资的利率风险，优化企业资本结构，更有效地利用资本市场融资。

　　主持人：利率互换是上世纪80年代出现并迅猛发展起来的一种金融衍生工具。在短短的20多年时间里，利率互换迅速发展成为全球最大的金融市场之一。请您介绍一下国际利率互换市场的基本情况，以及我国开展人民币利率互换交易的可行性。

　　嘉宾：好的。根据国际清算银行(BIS)的统计，截至2005年6月底，OTC市场主要银行的利率互换未平仓合约名义本金高达163.749万亿美元，市值高达6.077万亿美元。利率互换市场的参与者十分广泛，银行、证券、基金、保险等金融机构和工商企业为了投资、融资、避险、套利或投机等不同的目的积极参与利率互换交易。国际市场几乎所有的公司债券发行都伴随有相关的利率互换交易。

　　从我国金融市场发展现状看，推出人民币利率互换的条件已经基本成熟。

　　首先，近年来人民银行稳步推进利率市场化取得了重大进展。这既是进行利率互换交易的动力，也是必要的条件。由于金融机构相互之间，以及金融机构与公司客户之间的金融交易基本都解除了利率管制，为银行开展利率互换交易提供了对冲工具，进行利率互换交易的市场条件已基本成熟。

　　其次，场外衍生产品交易的监管制度已经建立。2004年2月，银监会发布实施了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》，进一步规范了金融机构场外衍生产品交易业务，使金融机构的衍生产品交易业务有法可依。

　　第三，在银监会的《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》发布实施后，已有十几家中资金融机构和十几家外资金融机构获得了银监会批准的衍生产品交易资格，已经有了一批具备开展利率互换交易、向客户提供利率互换等利率衍生产品服务条件和能力的金融机构。特别是像开发银行这种以主动性负债为主的金融机构，具有主动调节负债结构的能力，更有能力向利率互换市场提供流动性，作为利率互换市场的主力机构，可以有效地推动市场的发展。

　　此次人民银行推出相关政策，我们相信，在即有监管框架下，充分发挥广大金融机构的积极性和创造性，遵循场外市场自发、自律的发展规律，我国的利率互换市场一定能得到健康、快速的发展，在我国金融市场改革和发展中发挥重要的作用。

　　主持人：去年，人民银行配合汇率机制改革推出了银行间远期外汇买卖、远期结售汇等避险工具。但是，由于没有利率互换工具，银行对冲远期外汇头寸的成本高、效率低，制约了外汇衍生工具市场的发展。国际市场投机者利用NDF价格引导国内市场人民币远期价格、通过市场手段对我国外汇制度施加压力。那么，是不是建立利率互换市场对

人民币汇率机制改革将产生积极影响？

　　嘉宾：一点不错。人民币利率互换交易的推出，将大大提高远期市场的定价效率，对于我们掌握人民币定价主导权具有积极意义。

　　此外，人民币利率互换交易的推出还为银行中间业务提供了新的增长点。银行可以通过向企业客户提供利率互换产品，提高对客户服务能力，增加中间业务收入。

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