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大宗商品投资公司——美国商品基金（United States Commodity Funds，USCF）的首席投资官（CIO）Kevin Baum近日撰文表示，石油市场必须同时应对新型冠状病毒引发的需求冲击，以及石油战带来的供应端影响。供需最终会调整，问题是何时调整。
以下为《线索Clues》对原文的中译版（摘录）：
大宗商品洞察（原标题：Commodities Insights 来源：USCF / 首席投资官 Kevin Baum）
关键点
新型冠状病毒是近现代史上规模前所未有的需求冲击。
当俄罗斯拒绝延长石油产量削减时，宽松的OPEC+协议便瓦解了。
石油市场必须同时应对供应和需求的冲击。
供需最终会调整，问题是何时调整。
军刀已咔嚓作响，枪声打响，病菌正在传播。新型冠状病毒显然是现在的报道中心，当前全球人口的健康是我们首要关心的。
病毒是新闻报道的“主角”，但我们将从石油供应开始说起。3月6日，当石油输出国组织（欧佩克，OPEC）（沙特阿拉伯主导）和非欧佩克（俄罗斯主导）国家领导人之间的谈判破裂时，有人先“开枪”了（打个比方）。这一幕与2014年末的油价暴跌惊人地相似，那次暴跌中沙特增加石油产量，油价暴跌至25美元左右。当前的事态始于俄罗斯拒绝了延长或增加减产的提议，该提议的目的是更好地实现市场平衡，应对新型冠状病毒带来的需求破坏。近年来，沙特阿拉伯已经承担了大部分减产任务，俄罗斯在遵守协议上则显得较为勉强。如今，沙特似乎又拿出了2014年的玩法，宣布结束减产，并打算从4月1日起全负荷生产。沙特官方并未提及页岩油生产，但如果认为沙特无意向美国施加压力那就太天真了。作为“自封”的油价管理者，沙特阿拉伯偶尔会调整产量水平，以控制油价。过去几年，沙特阿拉伯通过减产来支撑油价，并让出市场份额，为美国迅速扩大产量腾出空间。这种动态平衡类似于双盘天秤，通过改变天秤一侧的平衡，而改变另一侧的状况。2015年，沙特阿拉伯的日产量增加了约110万桶，最终油价降至20多美元，低于美国大多数页岩油的生产成本。美国页岩油通常被称为“短周期”产品，因为生产商可以快速钻探，并在初期生产能力很强的情况下将油井投产。然而，这些井的产量往往会急剧下降，因此当价格低于钻井和完井成本时，总产量就会下降，这导致公司减少钻探新井的钻机数量。2015年至2016年，钻机数量下降，今年晚些时候将再次下降，美国石油产量也将随之下降。
更仔细地研究历史产量变化，对于了解未来石油供应变化的幅度将有所帮助的。最近有媒体报导称，沙特阿拉伯的石油日产量可能增加200万到300万桶。在过去12个月里，该国的平均日产量约为970万桶。在过去15年里，沙特阿拉伯只有两次在超过四分之一的时间里维持略高于1050万桶/日的产量。因此，预计日产量将增加约100万桶似乎是合理的，该国还将增加其现有石油储备的出口，将出口推高至每日200万至300万桶。但我们认为石油储备的出口将最终减少，并成为市场需求的一个来源，因为沙特需要重新补充其储备。同样，俄罗斯宣布，从4月1日起，国内石油公司将可以自主决定产量。俄罗斯对之前达成的减产协议的遵守程度较为一般，外界普遍认为，该国的产量潜力仅比当前水平高出数十万桶。阿联酋表示，俄罗斯可能会额外增加10万桶/日的产量。OPEC中变数较大的是伊朗、伊拉克和利比亚。制裁机制和不断上升的地缘政治动荡风险，使伊朗的石油产量水平受到质疑，而伊拉克和利比亚的内部冲突也可能在实质上改变它们的产量水平。对于全球石油产量，另一个重要的变量是美国。如下图所示，2015年沙特石油产量增加（绿色）导致油价大幅下跌，导致美国公司减少钻井（金色），间接导致美国石油产量下降（蓝色）。我们有理由期待类似的情况再次发生。事实上，美国生产商正在削减资本支出计划。短期内，全球石油产量将会上升，随后美国和其他地区产量的下降将会使这一影响得到缓解。这里问题的关键是持续时间，就像新型冠状病毒一样。OPEC将继续任由事态发展下去，还是会在6月（下次）举行的会议上改变策略？
来源：彭博，截至2020年3月10日新型冠状病毒是近现代历史上前所未有的需求冲击，导致了许多国家经济活动的突然停止。虽然各国的卫生保健系统、经济模式和政府应对措施存在重大差异。中国第一例新型冠状病毒病例报告于去年（2019年）12月底，今年1月底至2月底间病例激增。尽管这一时期的大多数经济数据将在未来几周公布，目前可获得的有限数据（如交通流量、炼油厂活动和污染指数等其他指标）显示，中国的经济活动较去年同期下降了约20%。再次强调，没有两个国家的结果会是相同的，但中国是迄今为止唯一可参考的案例。新型冠状病毒的影响是深远的，对餐馆、酒店和其他行业造成毁灭性的影响，但要了解该病毒对石油（燃油、汽油等）需求的最直接影响，交通部门是关键。仅美国每天就消耗2000万桶石油产品。交通部门占需求总量的70%。更具体地说，美国每天消耗约1400万桶汽油（占总需求的45%）、400万桶馏分油（柴油等）和近200万桶喷气燃料。
2018年美国石油需求 来源：能源信息署 截止2020年3月10日航空运输的减少是石油需求下降的最明显原因。以往消耗大量航空燃料的商用客机正在全球各地停放。相比之下，军事和私人飞机相关的石油需求状况还较为乐观。例如，联合航空公司（UAL）削减了50%的全系统运力，维珍大西洋航空（Virgin Atlantic）停飞了75%的飞机，达美航空（DAL）削减了40%的运力，汉莎航空（Lufthansa）削减了90%的长途运力以及80%的欧洲内部运力。馏分油（更具体地说是柴油）的需求将随着整体经济活动放缓而下降，这将影响到货物运输量。而最重要的汽油，则是最难预测的。无论是9/11事件，还是其他任何事件，都不能为当前的危机提供有意义的指导。随着9/11事件的发生，公众从航空旅行转向了汽车出行，这弥补了少部分汽油需求的减少。尽管如此，机动车出行在随后的一段时间里依然下降了近10%。由于家庭以外的大部分活动将会停止，新型冠状病毒的影响将对上下班通勤产生非比寻常的影响。
目前全世界每天消耗大约1亿桶石油。分析师曾表示，石油需求可能减少数百万桶/日，而国际能源署（IEA）上周也将其2020年全年全球需求预估调整至9,990万桶/日。与2019年相比，这意味着每天减少9万桶。鉴于我们预计飞机和汽车出行将在最初出现大幅下降，IEA的预测表明，在经历一段时间后，经济活动将健康恢复。鉴于当前实际情况，IEA下调预期（以及其它机构对石油需求和总体经济活动的下调预测）似乎是合理的。
无论我们谈论的是石油、汽油、一篮子大宗商品，还是股市，最终的问题都归于“这场危机将持续多久” 。货币和财政刺激措施当然是个好事，但它也不会让人们立刻回到开车上班、上学或去餐馆的路上。唯一真正重要的是，当新型冠状病毒的病例数量趋于稳定时，社会就会恢复一些正常的经济活动。如图所示，中国报告病例的显著增加（棕色线）持续了大约一个月。从上周开始激增（蓝线）的美国病例数，是否会迎来类似（中国）的四周后企稳？ 考虑到疫情检测的延迟和社会隔离的缓慢，我们或许会看到一个不同的曲线。
来源：彭博 截止2020.3.20需求大规模的破坏已经“被烤进了蛋糕”（被定价）。价格波动是必然的。现在真正的问题是危机的持续时间。我们认为需求数据在疫情好转之前会变得更糟，因此投资者应多加关注新确诊病例的数量。同时我们还认为，感染率将是大宗商品和其他市场的关键指标。（原文：We belive the demand data will get worse before it gets better. Investors should focus on the number of new confirmed cases. Our view is that the infection rate will be the key indicator for commodities and all markets.）另外，我们还想说，在这艰难的时刻，我们与大家同在。
（编者注：点此查阅大宗商品类ETF）
（线索Clues / 鲁晗奕 编译：高艺蓉）
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责任编辑：鲁晗奕
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