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□ 十年期美债期货投机净空仓创新高
□ 美元投机净多仓升势再中断
□ 金价连续六个月下跌，净空仓刷新记录
□ 美联储如期加息，摒弃“宽松”立场
结合CFTC、ICE的交易员持仓报告（COT），截至9月25日，ICE Brent原油、NYMEX WTI原油期货投机净多仓增加；ICE美元指数、CME标普500指数期货净多仓减少；CBOT美国10Y国债、COMEX黄金、Cboe VIX指数期货净空仓增加；Cboe比特币期货净空仓减少。（图片来源：CFTC、ICE、新浪财经）截止9月25日（周二），ICE美元指数期货（DXY)（UUP）投机净多仓（以下简称“净多仓”）周变动减少447手，达到37,009手。
6月下旬以来，美元指数投机净多仓持续刷新2017年中以来最高水平，截至8月28日当周，净多仓录得连续18周上升，随后一周趋势中断。
过去两周，押注美元汇率上升的投机净多仓又连续增加，但本周这一趋势再次中断。显示在美元连续六个月上涨后，“聪明资金”坚决押多的态度有所软化。
贸易加权美元指数周五收报95.19，本周累计上涨1%，周一触及93.85低点。
本周最后两个交易日，美元快速拉升，累计涨幅超1%，因欧元、英镑快速走低。周四，意大利政府就设定2019年预算赤字占GDP比重为2.4%达成一致。尽管这一预算水平仍低于欧盟划定的3%“红线”，但比2018年预算赤字率1.6%显著提高，更达到上任偏左政府提出的0.8%目标水平的三倍。市场担忧这个欧元区第三大经济体与欧盟（EU）的分歧日益加大。
欧元（EUR/USD）周五收于1.16，周累计下跌1.24%。本周四，受意大利政府预算赤字消息影响，欧元创下6月中旬以来最大单日跌幅。截至本周二，CME欧元期货投机净多仓为3,696手，接近去年5月以来低位。
英镑（GBP/USD）收报1.3026，本周累计下跌0.4%，但9月份录得0.54%升幅，结束此前连续5个月下跌。近日，前期显现转机的脱欧谈判再陷僵局。截至本周二，CME英镑期货的投机净多仓为-67,078手，接近去年5月以来低位。
新兴市场货币（CEW）连续第三周反弹。8月份以来新兴市场股、债、汇剧烈波动的导火索——土耳其里拉（USD/TRY）本周涨幅接近4%。相比8月初低点，里拉已反弹超过15%。
在岸人民币（USD/CNY）周五收报6.8814，周跌0.62%，接近一个月来低位。本周美联储（Fed）如期加息、美元快速飙升对人民币汇率构成一定压力。
港元汇率（USD/HKD）周五收报7.8267，本周回吐了上周部分升幅。上周五盘中，港元兑美元涨超500点（pips），收报7.8079，一举回到去年11月份水平。
本周四，香港金管局（HKMA）跟随美联储加息，宣布上调贴现窗基本利率25个基点至2.50%。随后香港四大主要银行汇丰、恒生、渣打、中银香港随即齐齐宣布上调港元最优惠贷款利率（Prime Rate），这是香港自2006年来首次上调最优惠利率，代表过去逾10年的超低息环境宣告结束。有分析认为，香港楼市或将迎来冬天。
据英国《金融时报》报道，8月份香港房价出现29个月以来首次下跌。
ICE美元指数期货合约每手价值为美元指数DXY*1000美元。
COMEX黄金期货（GC)（GLD）投机净多仓为-17,648手，净空仓比上一周增加6,804手，净空仓刷新记录。
COMEX期金12月份交割的合约周五收报1196.2美元，本周累计下跌0.59%，过去五周中有四周下跌。随着9月份交易结束，期金主力合约录得连续六个月下跌。
一些分析认为，以美股为首的发达市场股市（SPY)（EFA）的良好表现，有利于风险偏好回升，降低避险贵金属的吸引力。
另外，美国经济较为强势的表现，给予美联储利率正常化更多信心。本周公布的美国二季度GDP环比年率终值为4.2%，符合市场预期。美联储本周如期加息，且维持年内四次升息的预期不变。较高的名义利率降低黄金的吸引力，因黄金为非生息资产，且储存成本较高。
此外，美元连续六个月走高，直接压制了以美元计价的黄金表现。
COMEX黄金期货合约每手为100金衡盎司。
ICE Brent原油期货（BNO）投机净多仓为482,190手，周变动增加30,977手。
NYMEX WTI原油期货（USO）净多仓为560,085手，周变动增加29,719手。
本周国际油价大幅上涨，且在过去六周中有五周收高。国际基准ICE Brent原油期货（OIL）主力合约收于82.87美元，周上涨5.26%。美国WTI原油期货（CL）主力合约收于73.56美元，周上涨4.03%。
周五，油服公司贝克休斯（BHGE）公布，美国周度活跃原油钻井设备（OIH）总数量为863台，较上周减少3台。这项数据可为美国的未来原油产量提供线索。
能源信息署（EIA）公布的数据显示，9月21日当周，美国原油库存意外增加185万桶，结束了此前的五周连降，市场预期为减少112.58万桶。
原油市场受到11月初美国对伊朗制裁生效导致供应减少的担忧影响。本周有消息称，沙特计划在未来两个月将原油供应每日增加20万—30万桶，以弥补伊朗原油的部分缺口。但相比可能高达上百万桶的供应减少，仍显得杯水车薪。
迪拜商品交易所阿曼原油期货价格也反映了中东供应减少的预期。周三，该合约一度突破每桶90美元，触及四年来的最高水平。
INE中国原油期货主力合约SC1812周五收报563.6元，周上涨5.92%，创上市以来新高。
以上原油期货合约每手均为1000桶。
CBOT美国10Y国债期货（IEF)（TLT）净多仓为-756,316手，净空仓本周增加了71,604手。这一押注美国10Y国债收益率上升的投机净头寸再次刷新纪录。此前数周，该数值在历史纪录附近小幅波动。
最近一年，“聪明资金”总体持续做空美国十年期国债，这相当于较为坚定地看多美国十年期国债收益率，因债券收益率与价格走势相反。
截止9月25日，COBT美国10Y国债期货投机净空仓创有记录以来最大值（来源：CFTC、Tradingster、新浪财经整理）除净空仓以外，投机空仓数量同样达到有记录以来最大值，录得1,239,816手。
美国十年期国债收益率周五收报3.05%，本周回落2BP（注：2个基点，即0.02个百分点），周二盘中最高报3.113%，逼近今年5月份高点。这一对全球金融市场影响广泛的基准利率已连续五个季度上升。
北京时间周四凌晨2:00，美联储公布最新利率决议，宣布加息25个基点，将联邦基金目标利率区间提高至2%-2.25%，加息力度与市场预期一致。这是美联储今年第三次加息，也是2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来的第八次加息。
长期国债收益率隐含通胀预期。尽管“聪明资金”持续押注十年期美债收益率上升，但债券市场的一些指标并未暗示通胀在未来五年加速上升。
10年平准通胀率（10-Year Breakeven Inflation Rate）、5年平准通胀率（5-Year Breakeven Inflation Rate）分别反映的是从现在开始10年内、5年内的平均通胀水平；前向5年的5年期望通胀率（5-Year, 5-Year Forward Inflation Expectation Rate），反映的是从未来五年后开始的未来五年内的平均通胀预期。
2017年以来，上述数据反映出，市场预期在未来十年中，前五年的平均通胀水平要比后五年低。
最新数据显示，8月份美国核心消费价格指数（CPI）同比升幅为2.2%，核心PCE价格指数同比升幅为2.0%。后者连续四个月触达美联储政策目标水平。
美国10年平准通胀率、前向5年的5年期望通胀率、5年平准通胀率、核心CPI（YoY）、核心PCE价格指数（YoY）走势（图片来源：Fred、新浪财经《线索Clues》整理）本次会议声明删除了“宽松” (accommodative） 措辞。不过，美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）在新闻发布会上表示，目前政策依然宽松，去除“宽松”措辞并不是政策路径转变的信号，而仅是经济进展及政策执行符合预期的信号。他还认为，未看到通胀意外上升情况的发生。点此查看美联储声明摒弃“宽松” 长期加息顶点已现。
美联储更新的经济预测摘要（SEP）显示，联邦公开市场委员会（FOMC）将长期利率（中性利率）从6月份预测的2.9%上修至3.0%，但2019年—2021年，联邦基金利率仍将运行于中性利率上方。
中性利率，在业界常被称为“R*”（编者注：发音为“R Star”），是当经济达到预定目标时，维持经济平稳增长的利率，这一利率无法直接观察，而由经济模型估算获得。
CME网站FedWatch工具显示，截至今日11:00，市场预期FOMC在12月份再加息的概率为78.5%。
周五，美国10Y-2Y国债收益率利差为24BP，逼近2007年8月以来低点。一些经济学家认为，平坦的利率曲线警示经济衰退。
美国国债收益率曲线“扁平化”（图片来源：新浪财经《线索Clues》）虽然美国国债收益率曲线整体上移，但由于短端利率上升更快，导致曲线趋向扁平化。对此现象的一种技术上的解释是，美联储加息节奏偏紧，证据之一是目前2%-2.25%水平的联邦基金利率已高于核心PCE通胀水平。并且，FOMC在未来三年还会继续加息，预计在2020年达到本轮加息周期的顶点——3.25%-3.5%水平。
前述债券市场上的指标隐含，未来五年的平均通胀水平低于2%，仍较为温和。
但在金融衍生品市场，“聪明资金”似乎更热衷于做多隐含通胀预期的十年期国债收益率，而非隐含加息预期的二年期国债收益率，这和仍在扁平化的利率曲线看似有所分歧。
COBT美国10Y国债期货合约每手面值为100,000美元。
CME标普500指数期货（ES)（SPY）净多仓为74手，周变动减少55手。
周五，标普500指数收报2913.98，本周累计下跌0.54%。
据“ETF精选”数据，由标普500成分股组成的板块本周涨跌各半。长端美债收益率回落、收益率曲线扁平化拖累对利率敏感的金融板块。
标普500指数及构成板块周涨跌幅（以代表性基金表征)（图片来源：新浪财经）CME标普500指数期货合约每手价值为标普500指数*250美元。
Cboe（CBOE）VIX期货（VXX）净多仓为-139,775手，净空仓本周增加了20,001手。这一读数正逐渐接近2017年10月10日创下的纪录水平-174,665手。
今年年初，伴随股指急剧下挫，“做空波动率”的最拥挤交易崩盘。此后，Cboe VIX期货投机净头寸迅速翻多，并于4月10日达到历史高位92,913手。
不过，随着股市逐步企稳回升、迭创新高，VIX期货的投机净头寸重新转负。
标普500波动率指数（VIX）本周涨3.77%，周五收于12.12。
Cboe标普500波动率指数期货合约每手价值为VIX指数*1000美元。
Cboe比特币期货（XBT）净多仓为-1,173手，净空仓本周减少了145手。
据Bitstamp交易所数据，北京时间29日11:30，比特币现货价格（BTC）在6500美元附近，上周同期在6700美元附近。
Cboe比特币期货每手合约对应1个比特币。
编者注：美国商品期货委员会（U.S. Commodity Futures Trading Commission，简称CFTC）是美国期货及衍生品市场的监管机构。
期货及衍生品持仓报告（The Commitments of Traders，简称COT）由CFTC公布，逢周五发布（遇节日会顺延至下一个交易日），数据截至当周二。该系列报告涵盖NYMEX、COMEX、ICE、CBOT、Cboe等交易所交易的期货、期权、互换等衍生品。
CFTC的“Lagacy Report”将交易员持仓分为“可报告持仓”（Reportable Positions）、“非可报告持仓”（Nonreportable Positions）。前者又分为“商业”（Commercial）、“非商业”（Non-Commercial）持仓，而“非商业”常被视作投机者。
通常，投资者更关心“可报告持仓”中的“非商业”部分里的净多仓（Net Positions）。这个指标是由“非商业”持仓中多仓（Long）减去空仓（Short）得到，投资者关心该值的周度变化。研究者如果将这些数据拉到更长时间窗口去考察，也可以在一定程度识别出该品种投机力量的变化趋势。
按照CFTC的定义，“商业”是指涉及到大宗商品的生产、加工或销售的实体。“非商业”则通常指参与“投机”（speculative）的交易商，当中包含对冲基金等资产管理公司。
需要注意的是，ICE网站提供的COT，是不同于上述“Lagacy Report”的另一种统计口径，它将“可报告持仓”划分为四类，分别是：Dealer Intermediary（经纪商）、Asset Manager/Institutional（资产管理公司/机构）、Leveraged Funds（杠杆基金），及Other Reportables（其他可报告）。通常，“Asset Manager/Institutional”被视为投机者。ICE Brent原油期货投机净多仓采用这一口径数据。
除非特别说明，《线索Clues》引用的数据是COT系列报告中“仅期货”（Futures Only）部分，即不含期权等其它衍生品。这也是主流财经数据提供应商常用的报告口径。
（线索Clues / 李涛）
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责任编辑：李涛
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