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随着美联储（Fed）金融危机后的第八次加息临近，与之紧密相关的美国国债收益率受到市场紧密关注。
最近一个月，各期限美国国债收益率普涨，由于债券收益率与债券价格走势相反，因此利率普涨等同于债券价格普跌。
最近一个月美国市场债券基金表现。随着利率全线上升，久期更长的债券基金跌幅更大（图片来源：新浪财经）在部分投资者潜意识中，美国国债贴着“避险资产”、“资产定价之锚”两大标签，但现实情况下，影响资金流动与资产价格的变量复杂而多变。
投资者可以通过基于历史数据的统计结果，观察传统上一些有“相关性”或“因果性”的变量之间的关系变化，这些变化隐含了影响资产价格的变量在不同时期影响力的强弱演变。此外，投资者也可能发现一些被忽略的线索。
以下分析基于最近三年的历史数据，作为通过相关性工具寻找“反直觉”案例。值得注意的是，相关性不等于因果性；观点主要基于统计结果，不代表投资建议。点此了解《线索Clues》使用的相关性分析工具。
1）美国长期国债利率上升推升美元？
背后逻辑：长期名义利率（TBT）上升增强美元资产吸引力；长期利率上升预示更强的通胀预期，在经济复苏时期这又预示着更强的增长前景。
实际情况：美国国债利率与美元的相关性较为模糊，短期利率变动——如欧洲美元利率工具（ULBR）与美元相关性更强。进行套息交易（carry trade）的资金对短期利率变动更为敏感。
截至9月24日收盘，美元指数（DXY）与利率的相关性。注：ULBR是跟踪3个月美元LIBOR变动幅度的交易所交易票据（ETN）。（图片来源：新浪财经）2）美国国债收益率上升刺激新兴市场资本外流？
背后逻辑：与1）相仿，长期利率上升增强美元定价的资产吸引力，从而略弱非美货币当中那些高收益“脆弱”货币的吸引力。
实际情况：以美元衡量的一篮子新兴市场货币组合（CEW）与美国长期国债相关性较弱，与美国短期国债相关性也不稳定，美元（DXY）才是更直接影响因素；新兴市场货币与美元短期利率变动（ULBR）有一定负相关性。
截至9月24日收盘，以美元衡量的一篮子新兴市场货币组合（CEW）与美国国债、美元（DXY）的相关性。（图片来源：新浪财经）3）美国长期国债是股市下跌时的避险资产？
背后逻辑：因为美元是国际储备货币，在股市恐慌时期，投资者会寻求基本不存在违约可能的美国国债来“避险”。
实际情况：相关性不大。年初以来，美国20年以上长期国债（TLT）与美股市场波动（VXX）呈现出“反直觉”的负相关性——即股市波动率上升时，常伴随美国长期国债价格下跌；此外，“避险货币”日元汇率（USD/JPY）与美国长期国债价格走势并未呈现同步正相关，显示出它们至少在避险场景上不一致。
造成这种反直觉的原因，主要是全球经济步调不一致。例如，年初美国通胀上升担忧引发市场对美联储加息预期的“上修”，而当时投资者对全球其他主要经济体的通胀及增长前景难言“乐观”，因而对主要央行货币政策分歧的担忧加剧。
截至9月24日收盘，美国长期国债（TLT）与标普500指数波动率（VXX）、避险货币日元的相关性。注：日元汇率由美元/日元货币对（USD/JPY）衡量，即该货币对上升意味着日元贬值。美国国债真的避险么？（图片来源：新浪财经）结论：美国长期国债“避险”与否视乎具体场景。就最近一年特别是年初以来而言，日元的避险属性在股市波动时相对更显著。
编者注：实证研究者在进行变量关系的分析中常采用线性相关系数，即线性回归方法（Linear Regression）。在技术上常采用基于德国数学家卡尔-高斯开创的最小二乘法（Ordinary Least-Squation，OLS），求解变量之间变动的线性关系。简单来说，相关系数（correlation coefficent，ρ）取值范围为±1区间。其中，符号代表变化方向，正号为同向运动，负号为反向运动；绝对值越接近1，代表变化的关联性越高，绝对值越接近0，代表变化的关联性越低。在定性上，通常| ρ | <0.3代表弱相关，0.3=< | ρ | <0.5代表中度相关，0.5=< | ρ | <1为高度相关。点此了解更多。
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责任编辑：李涛
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