头顶超过茅台的招牌垫底的业绩 老白干赚钱能力堪忧

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　　头顶超过茅台的招牌，换来几乎垫底的业绩，老白干赚钱能力堪忧

　　来源： 富凯财经 

　　作者|股伯通

　　富凯摘要

　　净资产回报率长期低位徘徊，是管理团队的实力写照，真正进行中的四大酒厂整合令人担忧。

　　3月21日，大盘上涨没能改变老白干酒的调整态势，午盘下跌1.73%。

　　在贵州茅台再次突破万亿市值之际，古井贡酒、今世缘等二线白酒企业股价也创出历史新高，白酒企业成长性引发市场高度关注，而其中最为没落的恐怕莫过于老白干酒，即便以其3月19日的盘中最高价计算，要创出历史新高也还有50%的涨幅要走。

　　茅台集团名誉董事长季克良曾经说过，“巴拿马金奖成就了茅台世界级地位，获得‘巴拿马金奖’是茅台最重要、最值得纪念的事件”。但此说法一直为老白干高管所不屑，因为衡水老白干才是1915年巴拿马万国博览会最高奖甲等金奖获得者，而茅台酒的前身“贵州公署酒”只是获得了银奖而已。

　　自1986年开始，茅台连续几十年都在人民大会堂举办高规格巴拿马获奖纪念会，最终将茅台打造成为最具影响力的白酒品牌，而老白干已经与之远远不在一个层次。

　　2007年，老白干酒找到影视明星胡军做代言，从此走上了快速增长之路，营收由2007年的4.62亿元增长到2013年的18.03亿元，年均复合增长率达25.48%。但随着限制“三公消费”、“限酒令”、“禁酒令”的实施，白酒行业集体进入低谷期，老白干酒忽然找不到了方向。

　　2014年至2017年，白酒行业开始复苏，这时的老白干酒却走得有点缓慢，营收从2014年的21.09亿到2017年的25.35亿，年均复合增长率仅为6.32%，落后于同期的其他白酒企业。

　　2012年至2017年，老白干酒净利润分别为1.12亿、0.66亿、0.59亿、0.75亿、1.11亿和1.64亿，年均复合增长率仅为7.93%，其中，2013年和2014年的净利润还出现了负增长。

　　在此过程中，老白干酒不但与巴拿马甲等金奖的身份极不相称，无法与茅台、五粮液相提并论，也无法与泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒等老牌二线白酒品牌分庭抗礼，市场表现甚至还不如今世缘、迎驾贡酒等新生力量。

　　2018年三季报显示，净资产收益率（ROE）排名为水井坊27.05%、茅台24.93%、洋河股份22.50%、山西汾酒22.11%、口子窖20.92%、今世缘18.26%、古井贡酒18.15%、泸州老窖17.07%、五粮液16.07%、伊力特12.52%、迎驾贡酒11.91%、舍得酒业11.09%、老白干10.98%。可以看出，老白干酒在资产运用效率上远远落后于排名前五位的企业，也因此连前十名也没能入围。

　　观察一家上市公司连续几年的净资产收益率表现，会发现一个有意思的现象，公司往往在刚刚上市的前几年，都有不错的净资产收益率表现，但之后这个指标会明显下滑。

　　这是因为，当一家企业随着规模的不断扩大、净资产的不断增加，必须开拓新的产品、新的市场并辅之以新的管理模式，以保证净利润与净资产同步增长。但这对于企业来说是一个很大的挑战，这主要是在考验一个企业领导者对行业发展的预测、对新的利润增长点的判断以及他的管理能力能否不断提升。

　　富凯财经查阅公开资料发现，老白干酒现任董事长刘彦龙任期从2006年1月18日至2019年10月25日，副董事长魏志民任期从2006年1月18日至2019年10月25日，总经理王占刚及其管理团队基本是从2013年11月20日至2019年10月25日。

　　从2013年开始，老白干酒的净资产收益率出现了断崖式下跌，从2011年、2012年的19%以上，急剧下降至10.46%，2014年至2017年间，在7.05%至10.83%之间挣扎徘徊。而同时期的一线二线白酒企业，像茅台、五粮液、口子窖、今世缘等，虽然也有不同程度的下降，但一直保持在15%以上的水平，且从2017年开始有了明显复苏。

　　为改变这一状况，老白干酒从去年下半年开始更换用了10年的宣传语，新的宣传语为“喝老白干不上头”，但从富凯君的直观感受来看，茅台、五粮液、古井贡、汾酒等等白酒也不上头，老白干此举并没有显著的差异化定位。

　　更令人匪夷所思的是，衡水老白干高端新品零售定价为1688元，飞天茅台的1499元还要高，在如此显著的品牌落差面前，战略制订者可以这样任性吗？

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责任编辑：王涵