爱康医疗(01789)收入持续高增长，规模效应和结构优化提升盈利能力

原标题：爱康医疗(01789)收入持续高增长，规模效应和结构优化提升盈利能力 来源：广发证券

核心观点：

收入增长54.3%，归母净利润增长84.2%，业绩符合预期。公司发布2019年财报，收入9.27亿元，同比增长54.3%，其中髋关节收入5.44亿元，同比增长54.7%，膝关节收入2.3亿元，同比增长58.3%，3D打印产品收入1.23亿元，同比增长76.5%；毛利润6.43亿元，同比增长57.3%，归母净利润2.67亿元，同比增长84.2%，业绩符合预期。

行业高景气度和市场份额的开拓助力高增长。公司的高增长来自：(1)骨关节置换手术于中国需求旺盛，随着支付能力和可开展手术医院/医生数量的提高，中国骨关节置换行业增长提速。且随着国产技术水平的提高，进口替代趋势显著且可持续；(2)不断开拓市场，提高份额：公司通过独具特色和优势的3D打印技术和3D ACT平台树立品牌形象获取额外市场份额，同时利用收购JRI后的国际资源积极开拓市场；(3)收入结构优化：高端产品占比的提高使得公司产品平均单价持续提高。

规模效应、成本控制和结构优化带来盈利能力的提高。随着收入的持续高增长，规模效应开始体现，毛利率提升1.3pct至69.4%。由于收入的增长高于销售费用和管理费用的增长，销售费用率和管理费用率均呈下降趋势，研发费用率提升1.1pct至8.7%。整体期间费用率同比下降3pct至36.9%，归母净利率同比提高4.7pct至28.8%。归母净利率的提高也使得ROE上升至27.3%，公司整体盈利能力提升。

盈利预测与投资建议：预计20-22年营收分别为12.37/16.40/21.40亿元，同比增长33.5%/32.5%/30.5%；归母净利润3.47/4.57/5.97亿元，同比增长30.0%/31.5%/30.7%，EPS0.31/0.41/0.54元/股。公司3D打印产品及技术的创新性和功能的优越性不断得到市场认可，后续产品管线丰富，外延拓展可期，长期稳健增长可期，维持“买入”评级。

爱康医疗(01789)收入持续高增长，规模效应和结构优化提升盈利能力