一、策略概述
目前焦企、钢厂利润水平重新回归至平衡，山西焦企利润100元/吨，内蒙接近无利润，华东长流程螺纹利润350元/吨左右，相对下游利润来看焦企利润已不高，螺纹产量下降库存降幅大幅扩大，需求季节性好转明显，目前库存降幅较大，但由于库存同比仍较高，钢材现货价格并未有明显上涨，但是若钢材价格不上涨，目前电炉峰电利润不能恢复情况下预计建材降库幅度仍较大，长流程钢厂后期利润有提升预期。目前焦炭整体供需相对均衡，整体库存持平、基本无供需矛盾，10月份开始山东地区去产能预期仍在，下游钢厂利润好转情况下将再次分配一定利润到焦化环节，且受澳洲煤价格拖累，国产煤价格近期疲软，预计将让渡更多利润到焦化环节。现货提涨幅度来看，今年焦炭整体供需矛盾较小，焦化利润在0-300元/吨之间波动，本次提涨幅度预计仍在2轮左右。
策略：多J2001合约，空JM2001合约。
二、因素分析
图1：山西焦化厂现金利润
数据来源：银河期货、wind资讯
图2：焦化成本、副产品利润
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图3：焦炉产能利用率（合计100家）
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图4：中钢协焦炭产量
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焦炭经过两轮降价后山西焦化利润100元/吨左右，内蒙已无利润，整体行业处于低利润区间，钢材旺季即将到来，钢厂利润好转预期下焦企亏损概率预计较小。
山西省大发布《山西省焦化行业压减过剩产能打好污染防治攻坚战行动方案》方案提出：1）全省焦化总产能压减至14768万吨以内，并在此基础上保持建成产能只减不增。2019年将压减任务分解落实到具体企业和焦炉，其中未建焦炉及停产焦炉产能今年压减落实到位，运行焦炉产能分两年压减落实到位。到2022年，先进产能占比达到60%以上。各市压减任务目标为：太原市压减429万吨，忻州市压减24万吨，吕梁市压减832万吨，晋中市压减585万吨，阳泉市压减60万吨，长治市压减642万吨，晋城市压减40万吨，临汾市压减1090万吨，运城市压减325万吨。本次明确合计压减任务4027万吨，从文件理解包括已审批但未建焦炉、按要求已停产焦炉、正在运行焦炉，此前《山西省焦化产业高质量绿色发展三年行动计划》提及2019年山西去产能1000万吨，且多为产能置换，此次去产能量较之前更大，但允许的落地的时间周期也更长。
图5：独立焦化厂焦炭库存
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图6：港口焦炭库存
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图7：钢厂焦炭库存
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图8：开工-库存对比
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进口煤方面，2019年7月份，中国进口炼焦煤775万吨，1-7月份焦煤进口累计同比增加675万吨，其中1-7月份澳洲煤进口累计同比增加156万吨，蒙古煤进口累计同比增加444万吨，进口量较去年提升。8月份平均通关车数842车/天，较7月份增100车/天左右，蒙煤进口量8月份预计环比仍有明显增量。
澳洲煤普氏价格近期出现较大幅度下跌，市场预期10月后港口通关剩余额度不足，10月装船期货物到港后通关或将更加困难，自进入9月份以来，中国市场参与者对远期澳煤采购需求持续疲软。同时国际供需上印度市场需求持续低迷，普氏价格下跌大幅拖累国内焦煤现货。目前港口焦煤库存高位，预计后期将继续拖累国内主焦煤价格，焦炭成本有进一步下降预期。
图9：煤企炼焦煤库存
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图10：焦化厂炼焦煤库存
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图11：钢厂炼焦煤库存
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图12：港口炼焦煤库存
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三、风险分析
市场流传唐山市《绩效分类C类钢铁企业细化评价表》，C1、C2、C3钢厂分类分别为9家，16家，5家，涉及产能约1.41亿吨，10月1日至11月14日（第一阶段），高炉、烧结、竖炉、白灰停产50%；11月15日至次年3月15日（第二阶段），高炉、烧结、竖炉、白灰按照表上c1c2c3类企业比例停产，此外山东、邯郸多地也要求国庆期间限产。6-9月份来看钢厂限产执行力度都较差，若采暖季钢厂限产对焦炭需求影响大于山东去产能，焦炭累库情况下利润将难以扩张。
银河期货1队 郝祥鹏
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