（10）王剑：周期波动中的银行

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家 王剑

　　前篇主要介绍了银行资产负债管理，在本篇内容中，我们主要关注银行业的经营会如何随着经济周期波动。

　　一、   银企关系极简模型

　　银企关系极简模型如图4-5，假设这家银行就是这家企业的惟一债权人，这家企业也是这家银行的惟一借款人；企业股东、银行股东、存款人这些角色不参与企业、银行的具体经营；企业的经营成果外生于本模型。因此，企业获得的全部息前利润，最后在企业股东、银行股东、存款人之间分配。

　　企业、银行各自有一个财务杠杆，都由债权投资（优先级）、股权投资（劣后级）构成。上述模型可描述为：由存款人为银行提供优先级资金，银行股东为银行提供劣后级资金，共同组成的银行资金又作为优先级资金投放给企业，和企业股东提供的劣后级资金一起，共同组成企业的全部资金。

　　于是，企业的净利润是：

　　息前利润 – 利息支出 = 净利润

　　企业的息前利润是有波动性的，而支付给银行的利息支出是相对刚性的，那么企业净利润就会形成比息前利润更大的波动。

　　银行的利润是：

　　贷款利息收入 – 存款利息支出 = 净利润

　　和企业收入相比，贷款利息收入虽然较为刚性，但相比之下，存款利息支出更加刚性，因此银行的净利润也会随着经济周期波动。

　　然后，我们在经济周期波动中，将企业、银行结合起来分析，见图4-6。

　　在繁荣的顶部之前，经济活动产销两旺，企业纷纷加大负债，加大生产。而经济进入下行期后，营业收入的增长率逐渐下降。此时，由于企业向银行付的利息是刚性的（优先级），留给企业股东的利润更少了。然而，银行的收入还是在正常增长，于是形成了银行经营与企业经营的一次偏离。到了衰退的后半段，企业经营进一步恶化，银行不良资产开始暴露，收入增速下降。但银行还是要按约定给存款人支付利息，因此留给银行股东的利润也出现了较大的下滑，会比企业利润变化要晚。

　　在经济萧条的底部附近，产品供给收缩，商品价格回升。但刚开始复苏时，企业家们可能不会立马申请贷款增加产能，会慢慢增加产能，企业收入也因此增加，大部分成为了企业股东的利润。此时，再一次出现银行与企业利润情况的偏离。直到复苏阶段的中后期，企业家开始积极申请银行贷款银行资产规模扩大，收入增长更明显。

　　比如，2008年经济下行，工业企业盈利增速快速回落，银行业盈利增速则次年才明显回落。2010年和2016年经济复苏，则是相反，工业企业盈利增速反弹，显著超出银行的盈利增速反弹（见图4-7）。

　　二、   周期波动下的银行估值

　　首先需要估算银行股的价值。银行股价值，是两笔债权的价值之差，运用间接法计算如下：

　　（1）银行整体价值：是银行未来赚取的债权投资净收益的折现，取决于资产规模、净息差、不良资产损失等因素。

　　（2）银行债权人价值：银行债权人以存款人为主。当市场利率上升时，折现率随之上升，但由于存款人的利息变化小于折现率的变化，存款人持有的存款的公允价值是下降的，而剩余的股东价值则上升。

　　最后，从银行经营管理者的角度，为了尽可能提升股东价值，可以根据经济周期采取优化措施。比如，如果预测经济复苏、利率上行，那么可以适当拉长负债的重定价期限，加大利率风险敞口；而在面临经济衰退、利率下行时，则相反操作。但这些做法的效果可能非常有限，只不过是一定程度上缓解周期影响。

　　(本文作者介绍：中国人民大学金融学硕士，CFA持牌人，曾供职于浙商证券、光大证券研究所，担任金融行业分析师，2018年加盟国信证券，任金融业首席分析师。)