中国人寿海归 带来金融股想象空间
http://www.sina.com.cn 2006年12月21日 16:19 新浪财经
西南证券研发中心 陈毅聪
中国人寿(39.250,0.85,2.21%)A股网上发行将在12月26日进行。它发行前的总股本268.38亿股，以下为香港各大机构对其2006-2008年每股收益(EPS)的预测均值： 0.55元、0.58元、0.72元。A股发行后股本升至283.38亿股，经摊薄，2006-2008年EPS的预测均值(不考虑A股募资带来的收益)变为：2006年0.52元、2007年0.55元、2008年0.68元。
香港市场上，12月20日中国人寿的收盘价23.9港元，则2006-08年动态市盈率分别约为 46、43、35倍。
新股发行后，其市净率预计也将高于4.3倍。
这个估值水平乍一看是比较高的。因为，目前美国股市中，人寿保险公司的平均静态PE是15.10倍，市净率是2.19倍。财产险公司平均静态PE是16.1倍，市净率是1.77倍。中人寿同时在美国上市，目前已经是全美股市中市值最大的寿险公司(若是所有的保险公司，则排名第4)。见下表(美股寿险公司最新估值水平)：
个股 |
市值 |
市盈率 |
净资产率 |
分红收益率 |
市净率 |
Great American Financial Resou (GFR) |
1.1B |
12.21 |
5.47 |
0.4 |
1 |
Universal American Financial C (UHCO) |
1.1B |
18.78 |
10.41 |
NA |
1.8 |
FBL Financial Group Inc. (FFG) |
1.2B |
13.49 |
10.12 |
1.2 |
1.4 |
Assured Guaranty Ltd. (AGO) |
1.9B |
12.67 |
9.17 |
0.5 |
1.1 |
Delphi Financial Group Inc. (DFG) |
2.0B |
15.46 |
12.88 |
0.8 |
1.7 |
American National Insurance Co (ANAT) |
3.0B |
15.47 |
5.76 |
2.6 |
0.9 |
Protective Life Corp. (PL) |
3.3B |
12.69 |
11.85 |
1.8 |
1.5 |
Reinsurance Group of America I (RGA) |
3.4B |
12.68 |
10.55 |
0.7 |
1.2 |
Torchmark Corp. (TMK) |
6.3B |
13.04 |
14.94 |
0.8 |
1.9 |
Nationwide Financial Services (NFS) |
8.0B |
11.78 |
12.98 |
1.7 |
1.4 |
Genworth Financial Inc. (GNW) |
15.6B |
12.99 |
9.38 |
1.1 |
1.2 |
Lincoln National Corp. (LNC) |
17.9B |
12.81 |
12.65 |
2.4 |
1.5 |
Sun Life Financial Inc. (SLF) |
24.6B |
14.54 |
12.92 |
2.4 |
1.8 |
AEGON NV (AEG) |
29.5B |
11.76 |
9.68 |
2.8 |
1 |
Prudential Financial Inc. (PRU) |
40.9B |
15.86 |
11.6 |
1.1 |
1.8 |
MetLife Inc. (MET) |
44.6B |
14.97 |
9.73 |
1 |
1.4 |
Manulife Financial Corp. (MFC) |
51.7B |
20.61 |
12.45 |
1.8 |
2.6 |
Prudential plc (PUK) |
68.5B |
25.76 |
26.39 |
1.5 |
7 |
AXA (AXA) |
75.3B |
11.29 |
16.78 |
2.3 |
1.7 |
China Life Insurance Co. Ltd. (LFC) |
77.0B |
46.4 |
15.72 |
0.2 |
6.6 |
西南证券研发中心整理。市值单位为：美元。
从上表可知，中国人寿的市盈率、市净率远高于其它所有的美股寿险公司。倘若中国人寿当前估值合理，则人们会问：为什么中国内地银行股的估值水平(2006年动态PE大约17-30倍，PB约为2.4-4.0倍)要向美股的银行股(静态PE约为13-14倍，PB约为1.5-3.5倍)靠拢，为什么不能向中国人寿靠拢？在美国股市上，寿险公司的PE、PB水平与商业银行是较为接近的。
从上述文字，你可以读出两种截然不同的观点：1、中国概念股(A股、H股)严重高估，风险很大；2、中国股票很受国际投资者的欢迎，这应该是有道理的，否则就只能说明老外傻；在美国股市，寿险公司与商业银行的估值相近，倘若内地也是如此，受中国人寿海归的刺激，则目前的A股银行股的股价还有很大的上涨空间(大约20-100%)。
做为一个谨慎、保守的研究人员，个人认为：不是内地银行股低估，而是要么中国人寿被高估了，要么金融股之间的合理估值水平就得有较大的差异。
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