火电行业上市公司：五热点值得期待

http://finance.sina.com.cn 2005年12月07日 11:52 证券日报

　　□ 西南证券陈毅聪

　　投资摘要：预计2006年火电厂的单位燃煤成本与2005年持平或下降5%左右，毛利率持平或略涨1-2个百分点，机组利用小时数下滑4-5%，火电行业利润总额同比增长15%左右。2006年初前后的交易型机会是市场所憧憬期待的第二次煤电联动传闻(尚有不确定性)；随后为春节过后、3月份起煤价可能的下跌。最大的风险是电力过剩，机组利用小时数下滑速度超过

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预期。给电力行业“跟随大市”评级。展望2006年上半年，稳健型推荐组合为：华能国际(资讯行情论坛)25%、桂冠电力(资讯行情论坛)25%、G长电(资讯行情论坛)20%、漳泽电力(资讯行情论坛)15%、深能源(资讯行情论坛)15%。激进型组合为：ST闽电(资讯行情论坛)50%、桂东电力(资讯行情论坛)50%。

　　煤电联动长期影响或偏空

　　2005年5月份煤电价格联动实施方案正式实施，

证券市场反应较为平静；火电厂认为，联动正式实施的时间滞后较多，严重影响了前四个月的业绩。若严格执行该政策，今年年内还得再进行一次联动，提高燃煤机组上网电价5%左右。但目前尚无确切消息。这表明，煤电价格联动政策并无足够刚性的约束力，调价时机、幅度的选择，仍然取决于有关主管部门。

　　调价的推延是因为以下背景：火电厂效益回升而煤价失去继续上涨的动力、电力供需形势趋于缓和、CPI增幅低但公众对物价的满意度低，等等。

　　电价市场化改革进程在加快。继东北之后，10月28日华东电力市场(五省市)正式进入综合模拟日前竞价启动阶段，2006年一季度市场将正式进入试运行。南方电力市场也将于11月1日正式模拟运营。华中电力市场计划在2005年内正式模拟竞价上网交易。到2006年年底，西北和华北很可能也会进入竞价上网模拟运行阶段。

　　仅就2006年年内而言，电价市场化改革尚未全面正式运行，实质性影响小，且不见得全是利空。受电价滞后调整、电力供应相对紧张的影响，目前火电厂盈利情况不佳、机组利用小时数偏高，竞价时相互砍价的空间较小，甚至可能有一定的共谋提价空间，故初期可能为“中性偏利好”。但市场可能会担心其中长期的影响偏向“利空”。

　　上市公司火电类比重大

　　由于电厂的商业模式较为简单，电价、煤价、供需形势等对同一区域内电厂的影响相差较小，故上市公司经营情况与行业基本面相关性很大。受煤价上涨影响，2005年前三季度，电力股含电网、水电、热电等，共41家　简单算术平均每股收益0.154元，同比下滑29.36%；简单算术平均净资产收益率为5.23%，同比下跌1.92个百分点(数据来源：Wind资讯)。上市公司利润下滑幅度明显高于全行业的水平，原因主要在于：上市公司中电网、水电类个股数量少，火电比重很高。

　　行业内上市公司的总体经营状况特点如下：(1)2005年前9个月火电股毛利率继续下滑；(2)一些上市公司新增及在建、拟建装机容量较多；(3)火电机组利用小时数有增有减，全年情况预计略低于2004年；(4)水电个股业绩有所好转；(5)前9个月整体业绩下滑较大，预计全年业绩下滑幅度会有所缩小。

　　依电价波动关注热点移动

　　预计2006年火电厂的单位燃煤成本与2005年持平或下降5%左右，毛利率持平或略涨1-2个百分点，机组利用小时数下滑4-5%，全行业利润总额同比增长15%左右。2006年初前后，最大的交易型机会是市场所憧憬的第二次煤电联动。随后为春节过后、3月份起煤价可能的下跌。这是两个买点。

　　如果明年电力消费增速实际值偏离中电联11%的预测值较大，会对股价有一定负面影响。——假设2006年夏季不比往年炎热，我们预计实际值可能在10%左右。

　　个别区域电力市场的正式试运行，会不断产生一系列的“市场电价”，可能干扰股价。——但我们预计不会明显偏离现行电价，可关注以下投资热点：

　　1、近期装机容量增长较快的个股。电力股的成长性通常较差，同质性较强，利润增长主要依靠新增机组。2005年下半年至2006年预期装机容量增长率较好的有：深能源A、粤电力(资讯行情论坛)A、桂冠电力、九龙电力(资讯行情论坛)、金山股份(资讯行情论坛)等，但后面的3只个股负债率较高。

　　2、燃煤成本下降可能性较大、机组利用小时数不降反升、当前电价具有竞争优势的个股。根据中电联预测，今冬及明年的缺电地区主要集中在华北和南方，华中在枯水季节比较紧张(但07年起，过剩最严重的可能是华中电网)，故这些地方的火电厂机组利用小时数可能下滑较少。燃煤成本(含运费)方面，我们预计具有较大下降可能性的地区为：华南、华东等。

　　就公司而言，则选择重点电煤合同比重低的个股(比如，华能国际)。主要电力股中，备选的有深能源A、粤电力A。但是，这两只个股目前的上网电价较高，未来南方电网全面竞价之后，面临着广东省外(以贵州为主)低价火电的威胁。

　　3、江河来水转好、业绩回升的水电类个股。水电上网电价及机组利用小时数通常低于火电，故受电力过剩的影响较小。广西今年来水情况仍然不佳，其间有洪灾，且跟正常年份比，还是明显偏干旱，尤其是1-4月及7-11月。所以，我们预测桂东电力、桂冠电力2006年业绩情况会好于2005年。黔源电力(资讯行情论坛)前期出力不足，今年第四季度来水也有明显好转。

　　4、我们认为，2006年影响市场的主要因素有：A、股改的继续推进，以及首批“原非流通股”限售期的结束；B、市场化、全流通发行，及大盘股上市；C、金融创新，如融资融券业务的开展，权证市场的扩大，T+0交易，股指期货的筹备等。电力股中蓝筹股的比重较大，C对电力股的影响偏于利好，市场有望一改2005年四季度以来偏好“小盘股”的倾向；A、B的影响为利空，虽然电力股的大股东减持套空动机较弱，但大盘重心下移也会连累到它。

　　5、具体到电力股而言，最大的利空是机组利用小时数的下滑。此外还有：

　　A、火电厂的环保成本上升(二氧化硫排污费在2005年中期上涨50%)。

　　B、电力股供应量较大，绩优股群体数量较多，受电力建设高峰的影响，未来的IPO融资、再融资较为密集。

　　C、国家

宏观调控对高耗能工业、违规电站的影响较大，一些中小电网公司、直供电厂可能面临着高耗能客户的坏帐风险。中期利空有：电力市场化改革，“竞价上网”导致垄断地位消失，伴随着电力过剩，区域内电厂竞争加剧。

　　目前电力板块股价调整基本到位，主要电力股估值水平已跟国际接轨。预计2006年本行业股价指数的走势与大盘差异较小，上涨时略为落后，下跌中则略为领先，防御特征较为明显，为“跟随大市”评级。

　　展望2006年上半年，稳健型推荐组合为：华能国际25%、桂冠电力25%、G长电20%、漳泽电力15%、深能源15%。激进型组合：ST闽电50%、桂东电力50%，这两只个股不确定性较大。

　　说明：股价取2005年11月30日收盘价。05、06年EPS均为预测值，未考虑增发、转债转股等影响。

新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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