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医药行业:降低板块的估值预期精选个股(13)

http://www.sina.com.cn 2008年03月27日 14:42 顶点财经

  其中独家产品贝科能销量翻番,由于价格略有下降,收入增长79%至9933万元,同时毛利率大幅提高23个百分点,达到55%,是毛利增长最重要的来源。旺销的原因一是进入十几个省市的医保目录,二是今年出厂价格有所下降进一步刺激了销量。

  公司其他基因工程药品毛利率仍维持90%以上,但主要产品已经上市多年且竞争者众,价格也处于下降趋势,增速一般。主要生物药欣吉尔和立生素分别增长19%和7%。现有生物药品种大都处于激烈竞争领域,在新的生物药品潜力品种出来之前,仍需靠生化药来提供主要增长动力

  此外,本年的财报中首次出现了“原料药”的身影。据我们了解,主要是生物制品原液和出口的一些生化原料药,但量还很小,明年还有些增长潜力。

  技术转让收益如期增长

  和我们之前的多篇报告预期的一致,2007年公司来自技术转让的收入达到1259万元,贡献毛利637万。接近我们在原来的盈利预测中的700万(由于原来技术性收入很小,未列入主营业务收入,我们在原有盈利预测中直接按营业外利润计算)。未来技术性服务收入将成为公司又一收入来源。

  2008年产品销售有望继续放量

  我们认为,公司2008年产品销售有望继续保持放量的态势,主要基于:1)首个过亿品种贝科能正在陆续进入其他省市医保目录(一些医药销售大区广东省、北京市等还未进入医保目录),公司计划08年取得60%以上的销量增长,同时工艺的改进、多个生化药联产、成本摊薄等原因使毛利率进一步提升,此外贝科能目前在本部产能已经不足,08年开始将陆续放到双鹭立生生产,税率下降至7.5%;2)二线品种渐成规模,将着力培育一批1000~5000万的潜力品种如雷宁、欧宁等;3)拓展原来的弱势区域的营销;4)经过两年的拓展,几个基因工程药品立生素、迈格尔等完成9个国家的注册申请,08年出口有望在印度、印尼、俄罗斯等市场取得突破。5)几个较有市场潜力的新药有望在08年上市,包括阿德福韦酯、腺苷蛋氨酸等。

  其他增长点:技术性服务收入和盈利水平有望进一步增长。随着销售规模的逐步扩大,公司围绕肿瘤、肝病两大领域的产品已经体系化、系列化,产品销售已经形成合力,终端的品牌效应不断扩大,根据中国药学会统计,公司在医院购药金额排名国内企业第11位。(由于公司的代理商模式,公司帐面销售收入并不高)

  维持“推荐评级”

  预计08~09年主营业务产生的净利润同比增长77%、32%,EPS分别为1.40、1.85元/股。若考虑1.6亿元新股申购资金收益,按5%收益率计,贡献EPS0.06元/股,则08年表观EPS有望达到1.46元/股。维持“推荐”评级。

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  业绩符合预期,高配送超出预期

  07年公司20完成营业总收入2.07亿元,比去年同期增长20%,归属上市公司股东的净利润实现3504万元,同比增长22%,实现EPS0.28元/股,和我们的预期的完全一致。扣除非经常性损益后的EPS0.24元/股,同比增长39%。整体毛利率59.9%,同比提高2.64个百分点。

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