有色金属：动荡的岁月凸现行业价值投资

　　广发证券 黄勇

　　动荡岁月：乱花渐欲迷人眼

　　进入2008年以来有色金属价格延续了大起大落的震荡格局，其主要原因是全球范围内的金属供需目前仍处于一种微妙平衡状况，宛如平着的跷跷板，一些意料之中与意料之外、偶然与非偶然、中国因素的加强与美国衰退可能性的加大等等都像是在跷跷板的两端放上重物，在期货的炒作之下将其波动放大，导致金属的暴涨暴跌。美国的衰退预期和中国的紧缩政策对金属消费没有太大影响，但在2008年因次债危机欧美国家金融机构的流动性短缺和世界范围内的流动性过剩始终将交织在一起，有色金属商品的价格动荡将更为激烈。

　　价值投资：真金方能安人心

　　当前有色金属价格高位波动，风险加大，更应遵循价值投资的观点，对整个行业中各个金属品种应该按金属品种未来价格走势、风险高低区别对待，对单个金属品种中的处于产业链不同不同位置的企业也要区别对待，须寻找具有高成长性、业绩突出、能有效规避风险的企业做为投资首选。

　　动荡岁月：乱花渐欲迷人眼

　　金属价格的大起与大落

　　我们在2008年有色金属投资策略报告中提出，在供需处于微妙平衡状况下的有色金属仍将保持高位震荡的格局，而“中国因素”将打破平衡。进入2008年以来有色金属价格延续了大起大落的震荡格局。自年初到现在短短的不到3个月的时间里，各品种金属价格振幅均在25%以上。铝、铜、镍、铅、锡、锌的价格振幅分别为33.3%、28.6%、25.1%、35.8%、28.1%、25.1%。价格的高位震荡进一步印证了供需平衡的局面，而其中对金属需求最强有力的支撑仍然是中国因素。

　　目前，全球范围内的金属供需目前仍处于一种微妙平衡状况，宛如平着的跷跷板，一些意料之中与意料之外、偶然与非偶然、中国因素的加强与美国衰退可能性的加大等等都像是在跷跷板的两端放上重物，在期货的炒作之下将其波动放大，导致金属的暴涨暴跌。

　　供应：偶然与非偶然

　　2008年以来，全球金属供应出现一些情况是导致金属价格大幅波动的原因之一，其中有偶然的因素，也有非偶然的因素。

　　2008年1月下旬开始，中国遭遇了50年一遇的暴雪灾害，南方部分地区电力和运输中断，致使部分重要矿山和冶炼厂停产或减产，直接造成了有色金属供给的减少；智利旱灾引起供电不足，均导致铜矿开采受阻，供给紧张；南非电力短缺，导致当地电解铝产能受限。这些偶然的因素造成了市场对有色金属供应紧张进一步产生了担忧，推高了金属价格。

　　根据统计受雪灾影响，电解铝、铅、锌、铜分别影响产能115、18、47、15万吨，从而影响到08年国内电解铝、锌、铜产量分别减少28.2、2、0.8、1.9万吨，分别相当于07年全国产量的2.34%、0.52%、0.28%、0.55%。而相对全球2007年1776万吨的精铜产量、3802万吨的电解铝产量、815万吨的精铅产量、1139万吨的精锌产量，这点损失更是微乎其微，但却成了推进金属价格上涨的因素之一，其根本原因仍在于全球供应的微妙平衡。