有色金属：动荡的岁月凸现行业价值投资(7)

　　铜冶炼企业所生产的硫酸原本是因为环保要求而强制性规定采用烟气制酸来制造的，基本上是生产1吨铜会产出4吨硫酸。在硫酸价格底迷的时候，制酸业务本身是处于亏损状况(可以算做是环保成本)，而当硫酸价格高涨的时候，制酸业务反而可以给公司带来丰厚利润。公司在购买铜精矿时，其中的硫是不计入铜精矿价格之中的。因此公司生产的硫酸成本基本不受国际硫磺价格高涨的影响。

　　目前国内铜企制酸平均成本在260-300元/吨之间。2007年硫酸均价在600元左右，而2008年初步估计硫酸均价将在1250元/吨以上。2008年铜冶炼企业制酸业务将获得较丰厚的利润，弥补铜业方面的利润下滑。因此在铜冶炼企业中，我们可重点关注矿石自给率较高、冶炼技术先进可降低生产成本、硫酸产量大可弥补损失的公司，首选江西铜业。

　　铜加工企业：规模经营、锁定利润、规避风险

　　目前国际和国内的铜加工企业普遍采用“以销定产”的经营方式，且一般采用“原料价格＋加工费”的计价模式进行销售。铜加工企业在生产经营过程中，必须先采购铜及其它原材料，加工完成后销售给客户才能回收资金。由于铜原料价值很高，铜加工行业的原材料采购惯例是：先付款后交货模式，而销售给下游企业时却无法完全做到现款交易，所以相对于一般的生产企业而言，大型铜加工企业需要庞大的资金，尤其是流动资金作后盾，以保证经营运转，并能承担更苛刻的付款条件。另外铜加工行业属于加工行业，毛利率相对较低，要取得较高的盈利能力，必须通过扩大生产规模，实现规模经济来达到。而高企的铜价对铜加工企业的资金周转提出了更高的要求，铜价的高位剧烈振荡更是加大了铜加工企业的经营风险。

　　另一方面，技术开发能力成为铜加工企业赢得市场的关键。目前低端产品由于进入壁垒低、生产成本走高而使其盈利能力下降。高端产品由于技术难度大，市场供给增长有限而维持较高的盈利能力。

　　受环保、节能以及下游行业需求变化等因素的影响，铜加工企业对技术开发的依赖越来越大，技术开发能力成为企业赢得竞争的关键因素。随着下游空调制造技术的不断进步，对铜管的技术和质量要求也不断提高，这促使各铜管企业不断提高技术装备水平，在保证铜管质量的同时，加大技术创新力度，并形成自主知识产权，从技术进步中寻找市场、降低成本，创造效益。目前有些铜管企业通过缩小壁厚公差，达到降低耗材，节省成本的目的；有些企业通过提高铜管盘重，开发高性价比的新产品，引导空调企业使用高效能精密铜管。争取以技术优势、规模优势来夺取市场优势将成为铜管企业竞争的主脉络。从行业的长期发展趋势上看，开发技术含量高、性价比优的新产品，助推下游企业从规模竞争走向技术竞争、质量竞赛是行业走向成熟的根本路径。

　　在铜加工企业中，我们须重点关注技术领先、规模经营，可有效规避铜价高位振荡以及能降低人民币升值及出口政策变动影响的企业，首选海亮股份。

　　锡：供应紧张推动锡价创新高自2月中旬以来，国际锡价一路上扬，LME三个月期锡频频创下历史新高，成为金属市场一大亮点。2月15日，由16900美元附近开始，伦锡启动本轮上涨行情；仅10个交易日后，2月25日伦锡便刷新了去年11月14日创下的最高纪录17625美元，当日期价摸高17800美元。随后，三个月期锡最高纪录被屡屡刷新，到3月14日，伦敦期锡价格摸至20950美元最高价。至此，一个月内伦锡涨幅达到约22%。