有色金属：动荡的岁月凸现行业价值投资(4)

　　我们宏观方面研究员何秀红研究表明中国本轮物价上涨实在全球通胀风险加剧的背景下产生的，国际大宗商品价格上升以及国际粮食价格的大幅上涨，导致全球物价指数上扬，其中新兴市场国家的通胀尤为严峻。美国经济衰退迹象越来越明显，全球经济面临减速，中国难以“脱钩”，贸易顺差增速下降，但中国内需仍然比较旺盛，经济增长小幅放缓。

　　全球经济减速以及人民币升值，出口行业必然受到影响。从08年1-2月份的出口数据来看，1-2月累计出口增长16.8%，较2007年全年回落8.9个百分点，其中2月份我国出口增速大幅回落至6.5%，增度较上月降低20.2个百分点。出口增速下降除了雪灾短期冲击以及春节的季节性影响之外，外需回落是主要原因之一。出口的国别结构可以反映出外需回落的影响：我国对美国的出口增速已经由2007年的14.4%降至0.4%，对欧盟的出口增度由2007年的29.2%降低至17.2%，其中此段时间人民币兑欧元是贬值的。另外，我国对新兴市场国家的出口增长仍然非常强劲。

　　由于扰动因素较多，1-2月份数据并不能表明出口将大幅回落，但是外需回落已经明显地影响到我国对于发达国家的出口。我们预计世界经济减速以及人民币升值对于2008年出口的影响将逐渐呈现，而内需较为强劲以及人民币升值将导致进口需求增大，初步估计出口增长17%-20%，进口增长20%-25%全年净出口为2800-3000亿元，同比增速下降到10%左右。

　　目前防止经济过热和通胀风险已经成为宏观调控的首要任务，08年将实行从紧的货币政策，信贷和投资将成为调控的重点对象，除了信贷的总量控制之外，估计窗口指导和行政调控力度将大幅加大，为此市场曾有观点认为08年投资增速将大幅下降，我们认为08年固定资产投资增速仍将保持较快水平。原因如下：

　　首先，经济发展前景良好，企业投资回报较高导致投资需求旺盛。虽然明年外部环境有所恶化，但是对于出口的影响有限。目前，内需刚刚启动，宏观经济发展前景良好，工业企业的利润增长率保持在30%以上，房地产价格维持高位，高投资回报率将导致企业投资需求旺盛。

　　其次，企业融资渠道拓宽，信贷调控影响减弱。企业固定资产投资资金来源当中信贷资金占比呈现下降趋势，企业自筹资金占企业固定资产投资资金来源的58%左右，信贷资金占比只有16.81%。信贷资金比重下降意味着通过调控信贷来控制固定资产投资的政策效力下降。

　　08年出口增速有可能回落，外需增速下降对固定资产投资可能有不利影响，但是考虑企业投资需求旺盛、投资资金来源拓宽、信贷调控的影响减弱、新政府上台对投资推动等这几个因素，我们认为08年固定资产投资增速仍然维持在较高水平，年度增速23%-25%左右，略低于2007年25.8%的水平。

　　综合以上分析，我们认为08年经济增速将小幅回落，但是增速仍然可以维持在10%左右。

　　从2008年1-2月份固定资产投资数据来看，2008年1-2月煤炭开采及洗选业、有色金属矿采冶炼及压延加工业、黑色金属矿冶炼及压延加工业、非金属矿制品业等“三高”行业投资仍保持较快增速，电力热力的生产与供应业、铁路运输业等行业投资明显下降。1-2月份，煤炭开采及洗选业投资53亿元，同比增长31.1%；石油和天然气开采业投资122亿元，增长9.8%；非金属矿制品业投资179亿元，增长61.2%；黑色金属矿冶炼及压延加工业投资206亿元，增长30.0%；有色金属矿冶炼及压延加工业投资89亿元，增长68.1%;电力、热力的生产与供应业投资523亿元，下降3.7%；铁路运输业投资110亿元，增长11.5%。