有色金属：动荡的岁月凸现行业价值投资(5)

　　对于当前形势，由于人民币升值以及外部经济放缓，出口企业受冲击。

　　其中家具、电子设备、办公用设备、服装鞋帽和橡胶制品等产品对于外需(特别是美国需求)的依赖度较高，这些行业在接下来2-3个季度中受到的负面影响将比较显著。相反，煤炭，食品饮料，医药，有色金属，化学原料等行业对美出口依存度很低，受到的影响将很小。从紧的货币政策对房地产业产生直接的影响，因为房地产行业的销售情况和自身运营资金都高度依赖于信贷政策。相比之下，其他行业的产品销售情况一般对信贷政策的变动并不太敏感。另外，中小企业融资难问题更加突出。

　　目前中国铜镍为净进口国，铝逐步从净出口国转变为净进口国，铅锡出口产品为国外紧缺商品，因此国内需求受出口影响不大。从国内各有色金属的消费结构来看，与房地产关联较大的主要是铝和锌2个品种，而其他金属多用在电力、电子电器等行业，受影响不大。

　　因此，我们认为国内金属消费不会受到太大影响。

　　货币资金流动性：过剩与短缺

　　商品市场供需的基本面决定商品价格走势，期货中货币资金的涌入或流出则直接抬高或压低了金属的期货价格。因此国际货币资金流动性的过剩还是短缺直接影响到商品期货走高或者走低。

　　自2002年开始的本轮金属商品大牛市其主要成因之一国际货币资金流动性过剩。由于本世纪初以来三大经济体美国、日本、欧盟的低利率政策，如美联储为刺激本国经济不断减息，日本央行为扭转经济持续衰退的趋势采用“零利率”政策，造成大量资金从国债和债券市场出逃。市场上充裕的货币资金涌入了金属商品市场后，直接的后果就是推高了商品价格。

　　而目前国际货币资金的形势更为复杂，美元重新步入将息通道，美国经济逐渐从下滑跌落至衰退，股市大幅震荡、房价受挫，并把投资基金从债券等投资领域中赶出。当大部分投资领域的大门都向手中拿着大把钱的基金关闭时，商品市场已成为释放全球流动性的主要出路。资金的涌入推高了商品价格。

　　但另一方面，由于美国次债的影响，造成流动性不足。次级债危机的管理迫使各国央行向金融体系注入流动性。为了应对次级抵押债危机而注入的流动性，又可能使各国央行为抑制通货膨胀所做的努力付诸东流。另外，次级债危机也可能会在短时间里对国际资本流动造成较大的影响。3月17日，美国的第五大投资银行贝尔斯登(Bear Stearns)以超级低价被摩根大通收购的消息传出。当日，从伦敦到纽约，世界主要商品市场均出现抛售狂潮。贝尔斯登的倒下引发了市场对于美国次贷危机可能比想象中更严重的担忧以及恐慌，普遍担心美国金融机构受次债影响的程度将超乎想像，对流动性的短缺心里的恐慌最终导演了商品期货市场上近几十年来的最大周跌幅。

　　预计在2008年因次债危机欧美国家金融机构的流动性短缺和世界范围内的流动性过剩始终将交织在一起，有色金属商品的价格动荡将更为激烈。

　　价值投资：真金方能安人心

　　我们认为，当前有色金属价格高位波动，风险加大，更应遵循价值投资的观点，对整个行业中各个金属品种应该按金属品种未来价格走势、风险高低区别对待，对单个金属品种中的处于产业链不同不同位置的企业也要区别对待，须寻找具有高成长性、业绩突出、能有效规避风险的企业做为投资首选。