医药行业：降低板块的估值预期精选个股(7)

　　三子公司获得15%税率优惠；医药商业合资公司08年开始运营。三家重要的工业子公司中一药业、星群药业、陈李济药业获得《高新技术企业认定证书》，将可获得15%的企业所得税率。预计07年三家子公司贡献的税前利润约2.3亿元，占公司全部利润的49%，将较原来税率下新增净利润4100万元，新增EPS约0.05元/股。医药商业方面与欧洲药品分销巨头联合博姿组建的新合资公司已挂牌运营，短期内获得8300万元投资收益将弥补股权稀释对业绩的摊薄，长期看外资将带来体制、管理改善和业务发展空间。

　　总市值较同业公司明显低估，A股防御之选——“谨慎”推荐；H股投资价值突出——“推荐”。预计2007～2009年主营业务EPS为0.40、0.48、0.56元/股，同比增长43%、21%、17%。考虑股权出让收益的EPS为0.43、0.55、0.56元/股。不含投资收益，广州药业2008、2009年A股PE为27倍、23倍，在中药类公司中估值相对较低。广州药业目前市值约105亿元，远远低于品种资源相对单一、医药工业收入和盈利规模均较小的云南白药(约155亿)、东阿阿胶(约140亿)，更不论广州药业还拥有位居全国第3大的医药商业业务及其渠道价值。因此广州药业的市值相较同业公司被明显低估。公司的PB、PS指标也显著低于同业公司。在目前整个A股市场医药板块估值偏高的情况下，广州药业估值相对较低，而未来业绩增长较为确定，建议作为长线防御性配置品种。

　　广州药业H股则投资价值突出，给予“推荐”评级，建议QDII买入H股。

　　达安基因(002030):临检中心增长势头良好

　　广州临检中心07年全面实现盈利。2003年，在公司的“遗传检测部”基础上升级成立了“广州达安临床检验中心”，对外提供第三方独立医学检验。临检中心成立的目的是使公司不单是国内领先的检测试剂提供者、同时也是国内领先的基因检测和疾病诊断的技术服务机构。作为一个新兴的独立实验室&医疗机构模式，临检中心在2005～2006一直处于亏损期，但是其收入增长十分迅速，从2003年的80万迅速增加至2006年的3000万，3年间跳跃式增长。2007年广州临检中心实现收入4000多万元，从检测量来看，完成40多万例，同比增长40%以上，但由于检测价格下降15%左右，因此收入同比增长30%多。我们估计净利润大约400万元左右，经过3年的探索，广州临检中心已经全面实现盈利。差异化服务推动临检业务高增长。临检业务高速增长的原因主要是医院覆盖数量增加至700多家，样本量不断上升，其中：1)76%左右的业务来自一、二级中小医院，这部分医院经济、技术实力较弱，技术要求较高检测做不了，一些常规检测又因为样本量少而亏损。而与达安合作即能够对患者提供较高端检测，又解决了常规检测不经济的问题，因此，目前中小医院已经产生刚性需求，并且出现主动要求与达安合作；2)由自身研发推出新的高端检测项目，实现了对三级医院业务“零”的突破。由于国内最好的三甲医院能做的项目不过400多项，而达安通过自身的研发已经能做近千项检测，因此07年三甲医院的业务量超过了5%。

　　研发、市场内外兼修，推动未来增长。未来临检中心的增长主要包括：1)临检中心将不断通过研发推出新的高端检测项目推动内生性增长；2)覆盖医院继续增加；3)进入除临床医学外的其他检测领域，如：食品、环境检测、医生科研需求服务、药厂检验服务等。08年1～2月检测量同比翻番，势头良好，预计08年在现有实验室实现检测量50%以上增长。09年后广州临检中心将搬迁至新的场地，建设规模是目前的3倍以上，检测量规模有望在3～5年后达到目前的5倍以上。