医药行业：降低板块的估值预期精选个股(9)

　　天士力：看好现代中药发展前景

　　07年EPS 0.37元，符合预期

　　2007年，天士力实现总收入27.9亿元，比上年同期增长15.29%；净利润1.78亿元，比上年同期下降14.92%。每股收益0.37元，基本符合我们对其0.38元的预期。每股经营性净现金流0.45元，同比增长58%，净资产收益率9.8%。分配预案为每10派3元。

　　新会计准则致07年业绩下滑，促08年1季度业绩预增

　　07年度净利润下降的原因如前期报告所述，公司于07年1月1日起全面执行新会计准则，根据《企业会计准则第38号-首次执行企业会计准则》应用指南的相关规定，将2家重要子公司(上海天士力、天津天士力之骄)的开办费(共计5400万元)等转入当期管理费用，致管理费用大幅增长37%；此外医药商业子07年公司盈利增长所得税上升以及递延所得税因素，07年实缴所得税大幅增长28%。

　　同样的因素，将促使08年1季度业绩大幅增长。

　　看好公司的未来成长

　　07年医药工业实现收入12.34亿元，同比增长5%，产品毛利率71%。复方丹参滴丸07年获提价后，08年将执行到位；中药粉针和基因工程药物是公司上市以来着力培育的新领域，07年提前消化待摊费用后，08年2家子公司能够轻装发展，随着粉针新产品07上市、基因药物09年上市，将逐步形成新增长点。07年应是公司近3年来最后的发展“低潮”期，08年起成长曲线比较清晰。我们仍看好其在现代中药领域的综合竞争优势，未来以独家专利药品为基础的成长具有可持续性。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计08～09年EPS为0.53、0.70元，同比分别增长45%、30%，目前17.7元股价对应的动态PE约32、25倍，在医药股中相对估值偏低。公司于08年2月公布股票期权激励计划，首期行权价21.13元，将构成公司长期的价值中枢。维持“推荐”评级，建议逢低买入并长线持有。

　　天坛生物：08年寄望重组推进和母公司恢复性增长

　　2007年实现EPS 0.32元，符合预期

　　2007年天坛生物主营收入5.3亿元，同比增长27%；营业利润1.8亿元，同比增长43%；归属于母公司净利润1.05亿元，同比增长2.5%；EPS 0.31元，扣除非经常性损益后EPS 0.32元，与我们EPS 0.33元的预期基本相符。每股经营净现金流0.47元，ROE 16.5%。分配方案为10派2元转增5股。

　　子公司长春有限是拉动07年业绩增长的主要动力

　　06年9月底完成收购51%股权的子公司长春有限，是目前国产水痘疫苗的两家主力生产商之一(另一家是中生集团旗下的上海所)，盈利能力十分突出，在07年母公司遭遇短期波折时其合并报表成为天坛生物最大的业绩增长亮点。