医药行业：降低板块的估值预期精选个股(12)

　　整体毛利率60.84%，同比提高3.49个百分点，主营业务利润同比增长了24%。期间费用同比增长20.88%，略高于收入增长，其中销售费用增长19.08%，管理费用增长20.12%。公司的经营管理延续了一贯的稳健。

　　第四季度增速有所放缓，毛利率提升明显

　　从单季度来看，2007第4季度无论收入还是利润增速都有所放缓：第4季度收入1.1亿元，同比增长11.66%，远低于前三季度同比20%的增长。但毛利率达61.33%，同比较大幅度提高6.16个百分点。销售费用同比增长8.65%，略低于收入增长，但管理费用同比大幅增长53.62%。剔除投资收益后的净利润增长15.73%

　　试剂、仪器齐头并进

　　从分业务板块来看，诊断试剂收入2.58亿元，同比增长16.6%，毛利率71.85%，同比略提高0.48个百分点，其中核酸试剂销售收入增长103%，但规模还较小。仪器板块收入1.28亿元同比增长16.98%，毛利率34.8%，同比大幅提高8.52个百分点。虽然报表中并未披露其中自产和代理的比重，但从毛利率如此大幅度的提高来看，公司的自产仪器增长迅速，比重在不断提高，是拉动公司整体毛利率向上的主要拉动力量。

　　展望未来：稳步增长

　　国内市场：主要产品市场份额龙头地位牢固，未来受益于医改扩容、就诊量上升，生化免疫试剂有望提速增长，目前基层医疗机构客户的比重正在提升。血筛市场开放后公司是最有望切到蛋糕的领先者。国际市场：40多个生化诊断试剂产品已经通过CE认证，出口有望逐步成为公司新的增长点。

　　维持“谨慎推荐“评级

　　我们维持前期预测，08～09年EPS0.74元/股、0.93元/股。08～09年动态PE54倍、43倍。目前估值已经不便宜，考虑到出口和血筛市场的增长可能是公司未来超预期的来源，同时公司历史业绩优良，经营稳健，在市场一直享受较高的“信任”估值溢价，维持对公司“谨慎推荐”的投资评级。

　　双鹭药业：预期中的高增长&高送配

　　业绩大幅增长182%，10送10符合预期

　　2007年公司完成营业总收入2.37亿元，比去年同期增长62.55%，净利润实现13480万元，同比增长181.71%，实现EPS1.09元/股，符合我们的预期。扣除股票投资收益+公允价值影响后的净利润为9836万元(EPS0.79，较我们业绩预览中的预计少0.02元/股)，较06年扣除股票投资收益后的净利润增长122%。每股经营活动产生的现金流量0.71元/股。

　　年报披露的分配预案为：以资本公积金每10股转增10股、每10股派发现金红利1元(含税)，也符合我们之前的预期。

　　产品销量增长是利润增长主要推动力

　　药品销售收入2.25亿元，同比增长56%，毛利率66.48%，同比提高3.39个百分点。