家用电器：家用空调出口下滑成本压力升

　　光大证券 丁杰人

　　白色家电1月份普遍内销旺盛，家用空调2月仍然销售旺盛

　　一月份白色家电内外需普遍表现良好，一月份冰箱调国内销量283万台，同比增长38.71%，出口129万台，同比增长11%；洗衣机内销226万台，同比增长22%.18%。2月份家用空调内销163万，同比增长35.89%，增速有所回落，我们认为一方面这与2月份部分地区遭受雪灾有关，一方面是增速的自然回落，其数据扰动在2月份较为明显，参考意义有所减少。但是我们维持家用空调国内需求下半年后增速会放缓的判断，此外今年国内空调行业产能释放压力有所显现，其中美的电器、格力电器、青岛海尔以及科龙、长虹都有一定产能释放，下半年的空调行业竞争状况将会受到一定影响。

　　出口下行风险超出预期，白色家电冰洗受外需影响较小：

　　家用空调对美出口下滑速度超出预期，此外欧盟家用电器零售增速也出现下滑，并下滑幅度超出之前预期，对美国1月份家用空调同比减少46%，预计全年对欧盟出口增速也将回落。从出口结构占比的角度来看，我们12月份年度报告中指出冰箱是最为安全的品种，我们仍然维持前期冰箱与商用空调最为看好的顺序。

　　龙头企业出厂价普遍上涨，成本压力超出预期：

　　目前来看镀锌板价格涨幅约15%，超出年度策略中10%预期，此外铝及铜价的上涨均受到不可测因素出现较大幅度上涨，因此今年全年成本压力远超之前预测。我们预计全年家电零售及出厂价格涨幅在10%附近，我们认为今年龙头公司毛利率预计能够保持不变，整体行业毛利率将出现下滑，此外格力电器及美的电器由于存货原因一季度毛利率不受影响。

　　维持行业内外需放缓的判断，维持美的为第一买入顺序：

　　前期月报提示行业相对估值已到位，3月份以来家电行业股价表现同步大盘。但是我们认为目前家用电器由于行业盈利增速显著高于大盘，因此目前买入价值较为明显，维持行业买入评级。我们维持美的电器第一买入顺序，认为冰箱价格上涨及相关并购及收购将是股价催化剂，同时也提供一定的安全边际。

　　风险提示：

　　成本压力上行以及行业扩产带来的风险

　　白电1月份普遍旺销，家用空调2月仍然销售旺盛

　　一月份白色家电内外需普遍表现良好，一月份冰箱调国内销量283万台，同比增长38.71%，出口129万台，同比增长11%；洗衣机内销226万台，同比增长22%.18%。2月份家用空调内销163万，同比增长35.89%，增速有所回落，我们认为一方面这与2月份部分地区遭受雪灾有关，一方面是增速的自然回落，其数据扰动在2月份较为明显，参考意义有所减少。但是我们维持家用空调国内需求下半年后增速会放缓的判断，此外今年国内空调行业产能释放压力有所显现，其中美的电器、格力电器、青岛海尔以及科龙、长虹都有一定产能释放，下半年的空调行业竞争状况将会受到一定影响。

　　我们一再强调房地产市场与家用空调的相关性分析，但是家用空调的需求针对房地产市场相对有滞后性，主要因为房屋销售确认与实际装修及入住有相当的时间，从一般的经验来看需要3-6月或是更长，这方面我们可以从家具市场的零售数据可以看出，目前房地产自11月开始进入低迷时期，但是家具的零售却是还保持相当的旺盛，这与家具的滞后消费关系密切，同时家具的消费相关性与家用空调无论从月度和年度数据都表现非常强劲。