机械行业：内需出口推动行业持续高增长

　　华泰证券 陈耀邦

　　投资要点：

　　与我们在《2008年机械行业投资策略》预期一致，机械行业企业盈利能力以及劳动生产率不断得到改善。盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。

　　由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大)，未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

　　基础设施建设受宏观调控影响较小，工程机械行业内需仍然强劲，同时，产品不断替代进口，出口成为行业新的增长动力。

　　由于不同工程机械产品成长速度有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来成长性。

　　政策支持使得我国机床行业迎来了高速发展机遇，国产机床的数控化率和国内市场份额不断提高，产品逐步替代国外中高档产品，行业迎来高速成长期。

　　考虑目前市场估值情况，我们维持工程机械行业“中性”评级，维持机床行业“增持”评级，个股通过估值比较我们推荐：沈阳机床、柳工、中联重科以及安徽合力。

　　一、出口依然保持高速增长，进口有加速迹象

　　07年我国机械行业出口同比增长了40.9%，高于06年的36.28%，其中工程机械增速达到了63.57%，而石化通用以及重型矿山也都保持了45%以上的增长。我国机械行业出口依然保持高速增长，而重型装备和专用设备出口增速高于行业平均水平，显示我国装备制造能力不断提升。由于我国产品性价比优势明显，人民币平稳小幅升值对机械产品出口影响较小(机床、工程机械等等产品一般价格只有国外同类产品的一半左右，而汇率改革以来，人民币累计升值为13%左右，国内外同类产品价差依然较大)，未来出口仍将成为行业快速增长的推动力。

　　07年我国机械行业进口同比增长了20.84%，其中机床工具行业进口同比只增长了9.72%，而石化通用以及重型矿山等等也都低于行业进口增速。07年四季度进口同比增速保持在25%以上，并且逐月上升，进口有加速迹象。我们认为进口加速一方面由于人民币的升值，另一方面因为出口的高速增长(出口产品相关零部件进口)，还有工程机械等等产品核心零部件进口。总体来看，我国机械产品国际竞争力不断增强，工程机械、机床、石化通用以及重型矿山等装备不断替代进口，全球市场上具有较强的竞争力。

　　二、企业盈利能力不断改善

　　2007年机械行业盈利能力呈上升趋势，其中专用设备制造业盈利能力最强，销售利润率达到了7.34%。行业资金利润率保持在7.5%以上，同时呈上升趋势，盈利能力增强主要由于公司成本控制的加强，装备技术升级带来劳动生产率的提升，行业景气提升了企业资产运营效率，从而克服了钢材等原材料价格上升带来的不利影响。

　　三、劳动生产率持续提升