机械行业：行业景气依旧 龙头依然灿烂

　　华泰证券 陈耀邦

　　投资要点：

　　2007年1～7月，机械全行业共完成工业总产值39426.79亿元，同比增长32.46%；完成销售产值38244.46亿元，同比增长32.4%；全行业完成新产品产值7669.82亿元，同比增长37.77%，其增速处于高位且快于同期总产值增速5.31个百分点，整体增速符合我们上次报告的预期，行业依旧处于景气周期中。

　　2007年1～7月，机械全行业共完成出口交货值6109.32亿元，同比增长31.93%，增速同比提高了7.99个百分点。2007年1～7月全行业出口交货值增长各月均保持快速增长，但增幅逐月放缓。我们预计未来出口将继续保持高速增长，但要注意整体增速放缓的迹象。

　　通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高。同时企业加强了自身自主创新，提高产品的性能和质量，增加产品的附加值，盈利能力逐步得到了加强。

　　工程机械行业由于出口和基础设施建设使得行业需求能够保持稳定的增长。政策上的支持以及产业结构的调整保证了机床行业处于快速成长期。考虑目前市场估值情况，我们调低工程机械行业评级至“中性”，维持机床行业“增持”评级，个股通过估值比较我们推荐：柳工、中联重科、山河智能以及沈阳机床。

　　一、行业继续保持景气

　　1、产销继续保持快速增长

　　2007年1～7月，机械全行业共完成工业总产值39426.79亿元，同比增长32.46%；完成销售产值38244.46亿元，同比增长32.4%，整体增速符合我们上次报告的预期。2007年1～7月，机械产品产销率为97%，低于全国工业产品销售率0.71个百分点。分行业看，2007年1～7月产销率高于全行业水平的行业分别为：农业机械行业、内燃机行业、工程机械行业、文化办公设备行业和机械基础件行业。

　　2007年1～7月，主要农机产品产量继续呈下降趋势，但下降速度放缓，大中型拖拉机和收获机械产量分别同比下降了2.47%和32.66%。2007年1～7月，工程机械产品同比均呈增长趋势，其中，叉车、水泥专用设备和混凝土机械产量增幅较大，同比增幅均在37%以上。石化通用行业中的风机、气体压缩机、制冷空调设备、固体废弃物处理设备产量增幅较大，分别同比增长38.06%、40.96%、35.03%和49.93%。

　　2.新产品开发持续加速

　　2007年1～7月，全行业完成新产品产值7669.82亿元，同比增长37.77%，其增速处于高位且快于同期总产值增速5.31个百分点，新产品产值增速符合我们上次预期。分行业看，新产品产值增长较快的行业依次为：工程机械行业(65.28%)、机床工具行业(44.87%)、机械基础件行业(42.56%)、重型矿山行业(40.23%)和仪器仪表行业(35.42%)。农机行业是所有行业中新产品产值惟一下降的行业，同比下降6.08%，可以看出农机行业处于成熟期，未来增速将低于行业平均水平。

　　3.出口继续保持高速增长，整体增速有放缓迹象

　　2007年1～7月，全行业共完成出口交货值6109.32亿元，同比增长31.93%，增速同比提高了7.99个百分点。2007年1～7月机械行业出口交货值增长各月均保持快速增长，但增幅逐月放缓。2007年1～7月工程机械行业增速达到了90.35%，其次是重型矿山和石化通用行业增速超过了40%，工程机械出口增速要略快于我们上次报告预期。

　　二、企业盈利能力和竞争力逐步增强

　　1、盈利能力逐步改善

　　通用设备、专用设备和交运设备毛利率保持在16%左右，行业毛利率整体保持稳步提升的趋势，盈利能力逐步增强。未来由于行业需求的稳定增长，主要原材料钢材价格趋于稳定，行业将处于快速成长期，盈利能力将会进一步得到改善。

　　2、劳动生产率提升增强公司竞争力

　　通过加强内部管理和技术改造，机械行业内各企业生产效率得到了进一步提高，各个子行业人均销售收入稳步增长，通用设备、专用设备和交运设备人均销售收入07年1-5月为15.68万、15.14万和24.41万，同比分别增长了20.93%、23.48%和18.65%。同时，三项费用率呈现逐步下降的趋势。劳动生产率的逐步提升将不断增强我国机械公司的竞争力。

　　3、自主创新能力增强提升公司价值

　　装备制造业中，技术含量高、盈利能力强的产品基本由发达国家掌握，中低档产品主要集中在发展中国家。然而，通过原始的积累，我国制造业国际竞争力逐步增强，拥有自主技术和品牌的产品越来越多，产品附加值也不断增加。

　　国内企业通过自主创新逐步提高产品性能和质量，加上我国产品特有的成本优势，大量高端机械产品实现进口替代并大量出口。目前，我国在数控机床、工程机械、交运机械等方面的进口替代趋势明显，并且出口快速增长。

　　技术进步和自主创新不断取得新进展，2006年机械行业新产品产值1.1万亿元，同比增长34.5%，新产品产值占工业总产值的20.3%。重大新产品的研制成功，为国家重大经济建设项目提供了急需的技术装备和关键零部件，减少了设备进口。07年我国机电产品前7个月进口增速明显放缓，下降到15%左右，而出口继续保持27%以上的增长，我国机电产品国际竞争力逐步增强。

　　伴随着我国宏观经济的持续高速增长，交通和资源一直是制约经济发展的两大主要问题，未来几年它们将主导政府的投资方向。这两方面的投资主要包括铁路、高速公路、市政工程(地铁、轨道交通、城市道路等)、机场、港口、水利、电网等基础设施建设，以及对煤，铁，有色金属等矿产资源的开发，这些都是工程机械的主要应用行业，它们对整个行业需求将有较大的拉动。并且，这些投资中大多数是经济长期稳定发展所必须的基础性投资，受宏观调控的影响相对较小。同时，不同的产品结构其未来成长速度也将有很大差异，因而，产品结构将决定相关公司未来的成长性。

　　2、机床行业：政策扶持和产业升级带来投资机会

　　国家公布的《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》、《国民经济和社会发展第十一个五年规划纲要》、《国务院关于加快振兴装备制造业的若干意见》，都将数控机床作为我国未来重点发展的对象。政府正在制定《数控机床产业发展专项规划》，其指导思想是通过财政、税务、信贷等支持数控机床产业的发展，提高数控机床研发能力，提高数控机床国内市场占有率。政策上的支持使得机床行业拥有良好的外部发展环境，行业将加速发展。2006年我国机床消费131.1亿美元，同比增长21.6%；总产值为70.6亿美元，同比增长38.4%；进口72.4亿美元，同比增长11.5%；出口11.9亿美元，同比增长45.1%。

　　机床行业的主要需求来自汽车、通用机械、军工和电子信息四大领域。未来几年我国装备制造业的投资重点将在航空航天、船舶、铁道、重型冶金机械、发电设备以及国防军工等各行业，这些行业都是机床工具的重点用户，为机床行业未来发展提供了良好的机遇。我们预计未来两年机床行业将保持20%到25%的增长，国产机床的数控化率和国内市场份额将不断提高，产品将逐步替代国外中高档产品，行业将迎来高速成长期，维持行业“增持”的评级。

　　柳工(000528)

　　装载机行业产能过剩，集中度将不断提高，产能较小的企业将会逐渐被淘汰出市场。柳工装载机产品在规模、技术和品牌上具有明显的优势；产品系列齐全，是行业内的领导者。装载机作为公司核心产品，是未来稳定的利润来源。

　　挖掘机市场目前外资占据主导地位，然而国内品牌的市场份额在不断扩大。柳工是挖掘机主要国产品牌之一，凭借其现有的营销网络以及产品质量的提高，市场占有率不断提高，随着生产规模的扩大，产品竞争力将不断加强，对公司的利润贡献率也会逐步提高。作为未来战略性业务，其市场的扩大将是公司业绩大幅成长的关键。

　　优秀的经营管理和营销能力，使得柳工能够从容地面对宏观调控，并抓住宏观调控的时机，进一步提升公司在行业内的影响力。通过建设数字化柳工，加大对设备和相关厂房的配套建设，降低了产品生产成本。同时，公司对产品质量的重视，将进一步提高公司产品市场竞争力，维持公司“买入”的评级。

　　中联重科(000157)

　　混凝土机械行业和固定资产投资密切相关，我们预计未来我国固定资产投资将继续保持20%以上的快速增长，因此未来我国混凝土机械市场将继续维持景气。上半年中联混凝土机械销售大幅增长，销售数量是三一销售规模的70%以上，预计全年公司市场占有率将进一步提升。

　　起重机市场，中联重科主要是中高吨位起重机。在大吨位起重机产品开发上，公司具有较高水平。公司已经增加了履带式汽车起重机研发生产，同时也将推出更大吨位的汽车起重机。下半年中联泉塘工业园投产，公司起重机械产能瓶颈将得到解决，销售收入将加速。

　　资产整合延伸了公司产业链，提高了公司抗风险能力。通过收购，公司工程机械上下游产业链将更加完整，协同优势也将逐步发挥，抵抗行业周期性变动风险的能力将得到提高。同时，体制的改善也将激发公司在产品和技术上的潜力，增强公司竞争力，维持公司“推荐”的评级。

　　山河智能(002097)

　　公司生产的液压静力压桩机占有50%的国内市场份额；一体化潜孔钻机是目前唯一国产品牌，凭借性价比优势，产品逐渐替代国外品牌；小型液压挖掘机和旋挖钻机目前国内市场占有率都排名第二，同时，小型液压挖掘机以自主品牌出口欧美等发达国家，产品逐渐得到了国外客户的认同。

　　公司目前各项产品均处于供不应求状况，主要瓶颈在于产能不足，募集资金到位将有助于解决这一问题，此外，由于技术上的优势，公司各项产品性价比均明显占优，未来市场份额均将稳步上升，加上公司国外市场开拓的卓有成效，我们相信即使遇到行业的下降周期，公司也能够通过对竞争对手市场份额的挤占和国外市场的开拓来抵御周期性下降，并实现持续增长，特别是其中的小型挖掘机，我们预计未来3年内销售收入的复合增长率可达到66%，维持公司“推荐”的评级。

　　沈阳机床(000410)

　　沈阳机床是国内最大的机床生产企业，也是国内最大的数控机床和数控加工中心生产企业，在摇臂钻床市场占有率为85%；数控机床市场占有率为20%，普通机床市场占有率为20%，居全国第一位。公司能够生产除磨床外的所有金属切削机床，综合技术实力领先于国内同行。

　　公司主机厂的搬迁4月份已经完成，伴随着搬迁重组，公司生产经营管理的

信息化进程也在进一步深入。信息化改造的完成将大幅提升公司经营管理效率，资产运营能力将上一个台阶。同时，股权转让引进战略投资者将有助于提高沈阳机床的公司治理以及管理效率，这将增强公司未来长期盈利能力。

　　公司未来计划把普通机床业务作为发展的现金牛业务。我国数控机床具有巨大的发展空间，作为国内数控机床行业龙头企业，公司计划到2010年左右将数控机床的比例提高到70%的水平。我们预计未来公司数控机床将保持50%左右的高速增长，维持公司“推荐”的评级。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。