家用电器：家用空调出口下滑成本压力升(4)

　　从小天鹅中期财报可以看出，公司仅预付帐款尚有约1.6亿元3-5年期的资产，其尚有60%极有可能计提，而目前小天鹅经营性利润仅1亿元左右，未来盈利质量短期取决于许多会计上的处理结果，因此可测较低。

　　最后强调的是小天鹅的收购行为对于长期的战略极具价值，并且小天鹅的收购价格对公司股价负面影响仅5%-10%(我们推算)，目前股价已出现30%以上的跌幅，我们认为公司股价出现过渡调整。

　　风险提示：

　　近期的增发或引发股价下跌。

　　格力电器-维持买入评级，维持70元一年目标价

　　1、出口市场份额仍然较低，08全年出口订单同比增长大体30%，最近中华商务网显示，格力电器对欧出口8%，对欧出口的增长是建立在以外资品牌强烈竞争的背景下实现的，其意义较大，凸现格力电器在全球空调行业竞争优势。

　　2、公司为价格制定者，由于价格对业绩贡献最大，因此我们认为价格制定者在长远的发展来看更具有投资价值。此外作为行业内领导者，格力电器转移能力最为大，其稳定的供应链管理，为公司成本控制提供较好空间。

　　3、新品更新速度为业内最高，08年更新率达90%，高出美的约20%,更新率为行业最高，由于新品的毛利率相比较高，新品的重新定价为公司隐性提高售价打下基础，同时新品由于享受规模效应其成本较低，同时新品的更新也为公司差异化营销提供基石。这方面的成果与格力电器强大的研发实力联系紧密，是一般企业和销售渠道难以模仿的一大优点。

　　4、公司销售净利率逐步提高。一方面公司业绩的增长对销售净利率提高最为敏感；另一方面公司合肥基地建设完成，将大大降低公司运费，从而冲减公司的销售费用。

　　5、独特的销售模式一方面用股权将公司和经销商利益捆在一起，有利于销售业绩的不断提高；另一方面，优势销售模式和强大的市场地位使公司成为价格的制定者，充分享受消费升级和产品结构所带来的溢价。强势的渠道控制能力为公司提供廉价的资金来源，低息现金的优势在加息背景或高息背景下将越发彰显优势。