格力电器：龙头公司超额获益于行业景气

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　　丁杰人 光大证券

　　家用空调行业仍将处于景气周期，预计明年仍然内外需两旺：

　　在全球气候趋暖的背景下，国内家用空调市场容量仍将提升，随着人均可支配收入的提升，全国空调百户拥有量仍将提高，我们预计在不考虑农村市场的消费情况下，从中长期角度来看城镇家用空调未来2-3年市场平均容量有望达到3340万台。从宏观层面的数据来看，全国消费趋好，受益于房地产消费旺盛，我们预计明年国内家用空调仍将保持8%-10%的增速。同时欧美及拉丁美洲空调出口旺盛，我们预计明年出口仍将保持在9%的增速，因此家用空调行业景气仍然处于景气周期中。

　　竞争格局呈现以价值竞争为主导，行业集中度仍将提高：

　　行业已摆脱以价格战为主导的恶性竞争环境，进入了以价值战为主导的差异化竞争格局。目前的竞争格局是各大公司依靠强势营销比拚产品差异化性能(如节能、健康)和技术实力，行业盈利能力水平将会提高。同时产业集中度仍将提高，高额的原材料成本以及强势品牌企业规模优势带来的强大研发实力和营销实力都将是推动产业集中度进一步提高的内在动力，目前这一进程仍未结束，还远未结束。

　　格力电器产能将跃居全球首位，龙头公司将加倍获益于行业景气：

　　随着2008年底公司合肥500万台家用空调产能投产，公司生产规模将跃居全球首位。凭借公司品牌优势、独有销售渠道、规模优势、技术实力及优秀的管理和市场开拓能力，我们认为公司发展仍将远远超越行业增速。同时公司以品牌价值为主导竞争策略也被海外市场接受，近三年出口增速保持在30%的水平，远超行业出口增速。同时我们认为国内商用空调又将重演家用空调发展的历史一幕，预计公司商用空调收入未来3将保持60%-80%的增速，为公司长期成长空间又再添辉煌。

　　公司销售净利率水平将有望改善：

　　产品出厂均价的提高；经销商获取股权后带来治理结构的改善；行业供需转暖以后带来盈利水平的提升都将是改善公司销售净利率的内在与外在动因，公司销售净利率有望改善

　　风险分析：