银行业：估值进入合理区间把握投资机会

　　国海证券 冯伟　

　　核心结论：

　　截至2月末，M2同比增长17.48%，增幅比上年末高0.74个百分点，比上月末低1.46个百分点；M1同比增长19.20%，增幅比上年末低1.85个百分点，比上月末低1.52个百分点；M0同比增长5.96%，比上月末大幅下降25.25个百分点。我们看到国家紧缩政策的效力已慢慢显现出来，从最近几月的数据来看，M1和M2增速都呈下降趋势，且二者的剪刀敞口不断减小。我们预测3月份以后的CPI数据会有所回落，但依然会处于高位，央行会进一步控制货币供应。

　　人民币贷款同比增长15.73%，增幅比上年末低0.37个百分点，比上月末低1.01个百分点。人民币存款同比增长17.22%，比上月末高2.10个百分点。贷款增速回落在我们意料之中，而存款增速上升一方面原因是股市低迷大大降低了居民的投资欲望，一部分资金开始回流银行，使得存款大幅增加；另一方面春节前后的雪灾影响，使得很多企业生产停顿，预计投入使用的资金被迫滞留在银行，转变为存款。整个金融机构2月份的存贷比有所下降，预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。

　　据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，中美利差已扩大至189个基点的背景下，央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1-2次，且非对称加息可能性较大。

　　07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。

　　目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现招商银行净利润增速最高为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。

　　按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓..目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、工商银行“增持”的投资评级。