银行业：估值进入合理区间把握投资机会(4)

　　2.从08年开始，银行股将面临较大的解禁压力

　　今年1月7日中国银行12.857亿的战略配售股解禁开启了08年金融股解禁之门，2月5日兴业银行解禁32.79亿股，招商银行2月27日25.32亿股解禁上市。由于股改带来的限售股解禁压力自08年开始集中体现出来，在09年将达到解禁高峰。

　　按3月24日的收盘价粗略计算，全年解禁股数大概为304.56亿股，解禁市值为4307.25亿元。一季度银行股总共解禁1831.62亿元，二季度即将解禁市值为1954.28亿元，为全年解禁的密集高峰期，尤其是交通银行1317.69亿元的解禁市值更是占据了08年银行股解禁市值的31%。此外，08年2季度还将有工商银行(159.23亿元)、中信银行(36.52亿元)、浦发银行(97.88亿元)、华夏银行(70.39亿元)、深发展银行(77.59亿元)、民生银行(194.98亿元)6家银行限售股上市，预计这对市场是个不小的压力。而今年资本市场的低迷和紧缩信贷环境使得部分小非出于资金套现需要，减持动力较强，会给市场以及公司股价带来一定压力。但是我们看好银行股可持续的发展潜力，如果解禁引发股价下挫，可以适当逢低建仓。

　　3.部分银行为了补充资本金，今年也许会选择增发等融资途径

　　今年股市震荡加剧，自中国平安公布再融资12亿股引发股市大幅下挫后，2月28日浦发银行公告为充实公司资本金公开增发不超过8亿股，使得大盘更是应声下跌。再融资已经成了市场的魔咒。而在市场不断扩容的情况下，再融资只不过是导火索而已。

　　目前我国银行的主要盈利模式还是以获得存贷利差的利息收入为主，中间业务等仍处于发展初期。此外，银行的加速扩张和国家的从紧政策已使部分银行的资本充足率下降，为了维持快速发展和资本充足率达标，银行只有选择融资。已披露年报中，我们发现资本充足率下降的有浦发银行(9.27%→9.15%)、华夏银行(8.28%→8.27%)、招商银行(11.39%→10.67%)，其中华夏银行虽然下降幅度不大，但是资本充足率已经逼近国家标准8%，融资欲望较强烈。

　　目前已经有浦发银行披露将公开增发不超过8亿股，民生银行将发行不超过150亿元的可分离交易式可转债，深发展计划发行不超过70亿元的次级债和不超过80亿元的混合资本债。再融资有利于上市银行未来的发展，充足公司资本金，增强抗风险能力，但对股价会产生一定压力。我们预计华夏银行等上市银行未来也许会存在一定融资需求。

　　三、重点上市公司市场表现及合理估值

　　1.银行板块市场表现

　　08年1季度股市震荡下行，银行股表现微弱于大盘，跌幅达30%。截至3月24日，浦发银行跌幅最深达42%，兴业银行次之39%，交通银行36%。民生银行(-19%)、中国银行(-24%)、南京银行(-24%)、招商银行(-27%)相对抗跌。

　　2.重点公司估值

　　目前，银行股的调整幅度较大，估值已存在一定的吸引力，部分成长性良好的股份制银行，如深发展、兴业、民生、招商、浦发等08年动态PE值已经下降到20倍以下，银行短线股价的调整给中期建仓提供了良机，可积极逢低增持。今年开始银行板块解禁股大量上市流通会给股价带来一定压力，但银行业整体业绩明确，净利润稳定增长，对于整体银行业我们给予“增持”的投资评级，逢低吸纳。给予深发展银行、招商银行、民生银行、兴业银行、浦发银行、工商银行“增持”的投资评级。