银行业：估值进入合理区间把握投资机会(3)

　　整个金融机构2月份的存贷比有所下降，目前已经大致回落到去年年末水平。这与2月份贷款增速下降，存款增速大幅上升的情况相符。预计3月份的存贷增速会趋于稳定，全年在严控信贷及股市低迷的背景下，整个金融机构存贷比将同比下降。

　　3.通胀压力将迫使央行2季度加息1-2次

　　据国家已公布数据显示，1月份CPI价格指数上涨7.1%，2月份CPI更是上涨达到8.7%，创下12年单月历史新高。为了大力控制通货膨胀，国家依然会延续紧缩的货币政策。但以美国为首的海外经济已呈衰退征兆，3月19日美国联邦储备理事会决定调降联邦基准利率75个基点至2.25%，同时下调贴现率75个基点至2.5%，至此中美利差再次扩大至189个基点。我国目前流动性过剩局面更多是国际资本涌入导致的，单纯加息或上调存款准备金率基本只能抽取金融体系尤其是银行本身的流动性，而在国内和国际利差大幅倒挂的情形下，不断的加息又会使更多的国际逐利资本涌入国内，流动性问题会进一步加重，这将迫使央行会慎重使用加息等价格型工具。我们预计3月份的CPI数据依旧会在高位，央行为了控制通货膨胀在2季度至少会加息1-2次，且非对称加息可能性较大。

　　07年至今，存款准备金率上调12次之多。美国的不断降息预期致使央行不得不慎用利率工具，我们预计利率工具实施空间的减小导致未来央行会更多的使用数量化货币政策工具，目前整个金融机构存款准备金率已经创下新高15.5%，未来还有一定上升空间。

　　07年连续上调存款准备金率、发行定向央票、重启特种存款等措施使金融机构的超额存款准备金率出现了快速下降。但在各家银行纷纷调整信贷结构、加大存款吸收力度下，我们看到整个金融机构的超额存款准备金率有所回升，从07年三季末的2.80%上升到3.50%；相应国有商业银行的超额存款准备金率也有所回升，从07 年三季末的1.97%上升到2.00%；股份制商业银行的超额存款准备金率略有下降，07 年末为3.70%，但依旧保持高于国有银行和行业的平均水平。

　　二、行业及公司重大信息

　　1.业已公布年报的上市银行07年业绩符合预期，净利润平均增幅在50%以上

　　目前已有一半的上市银行公布其07年业绩情况，净利润的普遍增速都在50%以上。而扣除非经常损益的净利润也许更能反映银行主营业务的发展情况，我们通过对比扣除非经常损益的净利润增速，发现已公布年报中招商银行净利润增速最高为125.26%，其次是兴业银行112.14%，浦发银行为97.92%，而深发展的净利润增速为88%，扣除非经常损益净利润增速达到94%，可谓发展迅猛。

　　尽管08年国家实行紧缩的货币政策，严格控制信贷增量，且面临全球金融行业遭受次贷危机的重创等不利因素影响，但同时也要注意到，我国正处在人民币不断升值、经济高速增长的时期，国家立志扩大内需，而银行业直接受益，我们依然看好银行业未来几年内的发展潜力，估计08年股份制银行能保持45%—50%以上的利润增速，大银行保持30%-35%以上，城商行在20%-25%左右。

　　08年头两个月贷款报复性增长的情况下，加上有效税率的下降等利好因素，预计一季度净利润同比增速有望超过60%。从年初以来贷款增长情况来看，"早放贷，早收益"模式将助推银行全年利润。即使贷款规模依然受到严格控制，如此旺盛的贷款需求已经推高各家银行的贷款利率，很多银行的贷款利率都比基准利率上浮10%-20%，这些都将成为银行股业绩的重要推动因素。