食品行业：增长符合预期防御乃上佳之选

　　国海证券 刘金沪

　　核心结论：

　　1、2007年前11个月的行业高景气度整体得到了维持，消费升级将成为我国资本市场发展的长期主线。我们前期关注的那些品牌强大、产品结构成功升级、拥有较强的产品定价权的子行业领跑公司因其稳定清晰的内生性高速增长前景，依旧是投资首选，特别是在A股估值重心下移时，具有较好的防御性。

　　2、行业内重点公司已披露的年报情况基本符合预期，白酒和葡萄酒等强势子行业和大多数龙头公司优势依旧，特别是白酒巨头通过旺季涨价淋漓尽致的展现了定价权为王时代其超强的获利能力。肉类加工龙头公司通过有效的运营效率提升消化了大部分原料价格上涨的压力，使业绩和ROE保持稳定增长。这些龙头公司的核心竞争力要素依然强大，是防御上佳之选。

　　3、维持白酒和葡萄酒子行业的“增持”评级。维持“贵州茅台”、“张裕A”、“五粮液”、“泸州老窖”、“山西汾酒”、“双汇发展”增持评级。

　　一、事件描述

　　1、2007年，在11.4%的GDP增长中，消费、投资、净出口分别拉动4.4、4.3、2.7个百分点，消费对GDP的贡献7年来首次超过投资。糖酒快讯数据显示，2007年全年全国食品行业实现工业总产值31912亿元，同比增长30.07%，销售收入31068亿元，同比增长30.11%。

　　2、2007年1-11月份，受益于强劲的宏观经济、居民可支配收入的持续增长和温和通胀背景下的消费升级，食品(不含肉类加工)饮料行业合计实现销售收入9702.4亿元，同比增长27.9%；实现利润699.4亿元，同比增长37.5%，保持了收入快速增长和效益持续提升的势头，利润率稳步提高，维持了较高的行业景气度。饮料业的利润增幅仍然明显领先于食品制造业，利润率方面的差距在增大，显示从宏观角度而言饮料业的产业升级和效益提升相对较为成功。

　　3、从利润率相对增幅来看，屠宰业因受益于猪肉价格上涨和较低的价格弹性，有效的把生猪价格上涨的成本压力传递到下游的肉类加工业，利润率增幅高达74.5%，税前利润率更是井喷近三成；下游的肉类加工业受此不利影响明显，利润增长和收入增长基本同步。但随着中央平抑物价等一系列紧缩政策和加大供应力度的实施，补栏生猪将在下半年投放市场，猪肉价格有望走稳。酿酒行业整体景气度高企，利润增幅高达44.0%，其中产业升级效果最明显的白酒业利润增幅更是高达60.3%，也是饮料业强于食品制造业的重要因素。

　　乳业因原奶价格高企和市场竞争压力巨大仍不乐观；软饮料和水产品整体呈现平稳发展的态势；制糖业利润受07年糖价低迷影响仍然增长乏力，但呈现逐月回升的趋势；调味品行业的效益下滑迹象持续，显示行业竞争洗牌和产业升级的进程还很漫长。具体子行业的数据如下：

　　4、纽约白糖期货价格(NYBOT)经历了长达一年的筑底过程之后，2008年初从10美分/磅以下的底部区域盘出，在国际对冲基金的积极介入下强劲冲高，2月下旬最高升至14美分/磅一带；但在国际食糖全年供应仍保持过剩和巴西甘蔗生产酒精产量比例低于预期的压力下，以对冲基金为代表的投机资金空单放出，国际糖价大幅回落，上周末已降至12美分以下，最低触及11.25美分/磅。与之对应，郑州白糖期货价格也经历了“过山车”行情。在经历了2月份由于投机资金借助国内减产和国际糖价飚升的题材发起的一轮强劲升势之后，在2月底迅速触及高点为4700元/吨的高位区间，但在广西受灾情况好于预期以及国际糖价大幅回落的影响下，空单蜂拥而出，在半个月之内糖价再度大幅下挫近千元，上周末已跌破4000元/吨，目前在3800-3900元/吨之间。同期国内以南宁糖业(SZ.000911)为代表的几家糖业公司股价和糖价表现联动性增强，振幅剧烈。