食品饮料：景气持续 强者恒强 评级增持

　　国海证券 刘金沪

　　1、良好的宏观经济基本面和消费升级带来持续的需求增长，行业景气度整体较好。

　　2、在食品安全关注度上升的背景下，市场份额和利润日益向龙头企业集中，子行业领跑者可获得较高溢价。

　　3、饮料业机会整体较多，白酒和葡萄酒的龙头企业利润增速快，啤酒业的利润有反弹迹象。

　　4、行业整体估值较合理，但优质龙头公司仍可增持。

　　5、给予“伊 利股份”、“双汇发展”、“第一食品”增持评级，调低“五粮液”评级至“中性”。

　　一、事件描述1、07年1-2月份，食品饮料行业合计实现销售收入3430亿元，同比增长27.1%；实现利润197.1亿元，同比增长31.7%，继续维持快速增长势头。

　　2、“两会”期间，食品安全问题照例成为代表们关注的热点，相关法律法规更加完善。

　　3、

五粮液换帅风波引发了较多的市场联想和关注，股价快速升高至38元左右后，随着相关澄清公告公布，股价回落至复权前35元左右整理。

　　4、新光明集团旗下的“金枫”黄酒厂的领导被任命为“第一食品”的总经理，强化了市场对其“和酒”资产注入的预期，股价也随之有所反映。

　　5、伊 利股权激励已经落实，管理层的绩效将和公司的利润紧密挂钩；公司的税收环境将有实质性改善，内蒙古地税局已批准其所得税率从2006年起由33%降至15%，并且其在外省这两年建立的分支机构也将享受相关税收优惠，将扭转其与蒙牛竞争的先天劣势。

　　6、贵州茅台总经理乔洪遭到有关部门调查，目前已经被“控制”，公司5月10停牌。目前尚无公开正式信息说明原因。

　　二、我们的评论1、行业整体向好，利润增速大于销售收入增速，竞争有向集约化发展的趋势，龙头公司明显获得领先优势并在大多数子行业里甩开竞争对手，其盈利能力稳定提升，投资价值长期看好。公众对食品安全的关注更有利于品牌和市场份额的集中，行业高端寡头的话语权进一步增强。

　　2、黄酒业务成为“第一食品”主营业务的趋势已越来越明朗，“和酒”相关资产注入已较为明确，其优良的质地可望更多的分享黄酒业快速扩张的成果。

　　3、五粮液股东大会上，新任总经理唐桥否认了市场上五粮液集团很快进行酒类资产的传闻，对市场广为关注的解决关联交易问题并没有给出明确的计划，只是表示有框架性意向。同时，集团公司表示仍将继续其向机械等相关多元化领域的发展方向。我们认为公司的管理仍存在问题，集团公司的多元化不利于其集中力量提高白酒业务的盈利能力，其与地方政府和集团公司多年形成的利益关系短期内很难彻底解决，故而制约了公司市值的提升。

　　4、伊 利和蒙牛在我国乳业的双寡头格局已基本形成，我们一直长期看好伊 利的核心

竞争力，其过高的税负和目前为奥运销售攻势铺垫的销售费用是导致其净利润率和市值低于蒙牛的重要原因，行业内最低的市销率为其提供了足够的安全边际。股权激励措施和税收方面的利好将有利于公司下一步快速提升业绩，在奥运惟一乳品合作伙伴的概念支持下，公司的盈利能力和价值有望向蒙牛靠拢。

　　5、贵州茅台是国内白酒业龙头，拥有世界级的品牌和极强的定价权，其发展战略清晰明确，公司运行有序，已形成团队领导。预计公司高管遭遇个人变故不会影响公司整体价值。

　　三、投资建议1、伊 利股份已升至前期推荐时的目标位30元以上，但因其基本面长期向好，有很大的价值提升空间，给予“增持”评级；2、维持对“双汇发展”的买入评级和50元的目标位；3、维持对“第一食品”和“贵州茅台”的“增持”评级；4、因其35元前期目标位已到，且基本面改善预期不明朗，下调“五粮液”的评级至“中性”。

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