食品行业：增长符合预期防御乃上佳之选(4)

　　6、白酒龙头投资价值不变。贵州茅台虽然2007年业绩高于预期0.60元左右，但净利润超预期增量部分约2/3来源于预收账款的销售收入增量确认，其可比口径下的真实业绩增速尚在预期范围之内。其后续的扩产和提价仍然是业绩稳步释放的源泉。2010年左右茅台的市场零售价有望突破1000元，再加上每年1000-2000吨的产能扩张，茅台未来三年的净利润复合增长率为46.1%，2009年EPS预计为5.62元。综合来看，贵州茅台依然是我国A股市场最优秀的公司之一，其绝对股价A股“一哥”地位稳固。是不可多得的A股战略性投资配置品种。

　　五粮液虽然业绩低于预期，但公司积极采取的产品结构升级策略渐入佳境，压缩低端产品提高高价位酒的利润贡献度成效明显。这符合国家鼓励产业升级的战略方向。此外，公司积极开拓海外市场，是我国民族白酒业全球化战略的先行者。最重要的是，市场关注的资产注入有了时间表，业绩增厚预期明确；但进度成为市场关注的焦点及最大的不确定性来源。不考虑资产注入因素，在现有股本基础上预计公司2008年的EPS有望达到0.55元，在08年4.2亿股认购权证行权后约42亿股新股本计算约为0.50元左右；如考虑资产注入因素，则2008年的EPS有望达到0.85-0.90元。维持公司的“增持”评级。

　　7、制糖业子行业不可过分乐观。从2007年底国内国际的供求关系角度来看，07-08制糖年糖价因供给过剩长远并不敢过度乐观，占全球产量约1/4的世界第一产糖国巴西的产量和出口量将保持比较稳定，而先前另一个主产区印度预计2007/2008年度其食糖生产有望继续增长10%至3300万吨，但近期的石油价格飚升使得巴西将把更多的甘蔗用于生产燃料乙醇；而印度国内的农业形势也不乐观，因蔗农的积极性受到影响其产量很可能达不到预想的3300万吨，甚至有可能从06/07榨季3000万吨的水平下降10%。但总体上看，07/08制糖年全球的供应压力还是偏大，印度国内的食糖过剩以及对食糖出口提供运费补贴都对今年的国际糖价产生压力。

　　近年来国内对食糖消费的需求稳步增加，07年的消费量估计在1250万吨左右，受06/07榨季丰产的影响，07年我国国内糖价一直低迷，长期徘徊在4000元以下，甚至触及3500元/吨的国家储备中心收购价。前期市场对糖价的炒作主要基于国内雪灾对广西主产区造成的减产预期，但根据广西政府部门的统计，截至2月19日，全区糖料蔗受灾面积1051.1万亩，成灾面积640.1万亩，因灾减收糖料蔗400多万吨，损失蔗种约90万吨。这个灾情数据远低于市场之前的预期。而从中国糖业协会2月份简报中数字看，截至2月份末，本榨季已累计产糖951.62万吨，去年同期累计产糖831.4万吨，同比多产糖120.22万吨。现在正是白糖的季节性销售淡季，旺季需要5月份天气转热才能到来，糖厂销售压力十分大。况且在国家关注CPI和民生的环境下，如果糖价短期上涨过快，则国储中心前期低位买进的吸储糖可以入市平抑。因此，从政策和供需层面综合考虑，国内糖价将处于一个相对平和的位置。

　　此外，国际糖业组织(ISO)近期发布数据称，预期2008/2009制糖年全球食糖市场将从本制糖年的供给过剩1000余万吨转为供给不足100余万吨。在巴西更多侧重燃料乙醇和印度增产未达预期的双重影响下，全球食糖产量较预期下滑并可能导致2008/09年度产需基本平衡甚至供不应求，这对糖价形成有力支撑。如上述因素得到确认，则2008/09榨季将是全球食糖产量由产大于求向产不足需转变的一年，价格也将因此由下跌向上涨转变。