煤炭行业：合同煤价补涨提升一季度业绩

　　国海证券 张晓霞

　　核心结论：

　　1、2007年煤炭上市公司煤价上涨幅度远远落后于同期市场煤上涨幅度。

　　2、合同销售占比较大的公司，在2008年合同签订后将体现出补涨的效益。

　　3、出口煤炭谈判尚未落幕，无论依据澳大利亚港口价还是秦皇岛港口价，我国出口价格均有望大幅提高，但上市公司因煤种不同而受益程度各异。

　　4、前两月煤炭产销量大幅提高，其中中国神华产量增长18%，销量增长20%，我们坚持前次报告观点，大部分煤炭公司一季度受产量增长和价格上升的共同影响，业绩同比将有大幅增长。

　　5、2008年3月24日，A股市场的煤炭板块的2007年、2008年、2009年预测市盈率(算术平均)为40倍、30倍、23倍，我们预计2008年、2009年行业利润增长为30%、25%，以行业利润增长速度为基础，考虑到行业内上市公司仍存在较强的产能扩张趋势，未来煤炭价格仍将在高位盘整，我们认为目前整体估值水平较为合理。给予行业增持评级，具体公司方面，我们继续看好西山煤电、潞安环能、金牛能源、中煤能源、中国神华，评级为增持。

　　一、2007年煤炭上市公司煤价上涨幅度远远落后于市场

　　2007年，秦皇岛各煤种价格上涨幅度在8%——10%，见图1。煤炭市场网制作的各煤种价格上涨幅度都在12——18%(见附件)。

　　但以中国神华为代表的国内煤炭上市公司的煤价涨幅远远落后于市场：中国神华(601088)的煤炭综合售价为312.9元/吨，同比上涨4.8元，上涨幅度仅为1.5%。西山煤电(000983)煤炭综合售价为404.9元/吨，同比上涨5.7元，上涨幅度仅为1.42%。

　　上市公司的煤炭销售多采用合同协议销售，2007年度煤炭合同签订的价格较低，虽然市场价格上涨较多，但长期年度合同调整较有限，且调整时间为下半年，这些因素造成全年销售价格的涨幅远远落后于市场同期涨幅。

　　二、2008年合同销售占比较大的煤炭公司将体现煤价补涨的效益

　　2008年的煤炭合同价格涨幅较大，炼焦煤上涨在20%以上，动力煤涨幅在10%以上。在煤炭价格日益市场化的进程中，合同煤价格与市场价之间的差距在日益缩小，相比而言，2007合同价涨幅较小的公司，以及2007年调价幅度较小的公司，在2008年煤炭合同签订时涨幅较大，充分地呈现出补涨局面。最为明显的当属中国神华，2007年内销长约合同价仅有311.2元/吨，但2008合同价上涨了50——70元，同比涨幅在16%——22%。

　　我们认为，这种合同价格补涨的因素是今年煤炭上市公司业绩增长的主要因素。

　　一季度的业绩会充分体现这种价格补涨的效益。合同销售比例较大的公司将有不俗的业绩表现，包括中国神华、西山煤电、潞安环能、平煤天安、大同煤业等等。