水务行业06年投资策略 水价上涨提振价值

　　世纪证券 张晓霞

　　虽然我国水务类上市公司的整体估值水平已高于国际同行，但鉴于我国水价上涨空间较大、电价存在长期走低趋势、股改对价等因素，我们认为，水务行业仍具备一定的投资价值，给予该行业“增持”的投资评级。

　　水价有望上调20％

　　自2000年以来，我国供水价格就不断上涨。国家统计局统计的36个城市的工业用水价格由2000年9月的1.36元/吨，上涨到2005年9月的2.29元/吨，涨幅为68％；居民生活用水价格由1.06元/吨，上涨到1.51元/吨，涨幅为42％；综合水价由1.28元/吨，上涨到2.21元/吨。

　　尽管如此，目前的供水价格还是不能维持多数供水企业的正常运行和合理盈利。在全国2469个供水企业中，截至2005年10月30日，有1231个企业处于亏损状态，亏损企业比例为50％，较2003年年底增加了5％。进入2005年，各地的供水价格依然“涨声一片”，多个省区举行了供水价格调整听证会。我们认为，未来两年内，我国仍处在供水价格上调的高峰期，预计平均上调幅度将达到20％以上。

　　我国水务上市公司的主要收入大多来自城市供水，但由于拥有的管网资产不同，有些企业可以直接供水到终端用户，有些企业仅供水给自来水公司，再由自来水公司通过系统内的管网提供给客户。因此，供水价格又分为了上网价格和终端价格。南海发展(资讯 行情 论坛)和首创股份(资讯 行情 论坛)的部分收入就来自终端价格，如果价格听证会通过水价上调方案，他们将是最直接的受益者；而武汉控股(资讯 行情 论坛)、洪城水业(资讯 行情 论坛)虽然是从自来水公司处获得上网水价的合同收益，但随着终端水价的上调，上网水价的合同单价也有望得到提升。

　　污水处理面临大发展

　　有关资料显示，我国十大流域(区域)“十一五”期间需新增城镇污水日处理规模2320万吨，建设投资为551亿元；已建成污水处理厂配套管网完善需投资65亿元，合计616亿元。如果将珠江流域及内陆诸河水污染治理工程考虑在内，还需新增城镇污水处理能力1000万吨/日，投资220亿元。三项合计，未来国家仅污水处理方面的投资额就达836亿元，污水处理子行业正迎来前所未有的发展机遇。目前水务类上市公司污水费收入占主营业务收入10％以上的公司是创业环保(资讯 行情 论坛)、原水股份(资讯 行情 论坛)、合加资源(资讯 行情 论坛)。

　　创业环保是较为纯正的污水处理公司，54％的主营收入来自污水处理业务，46％的收入来自污水工程建设。但公司的污水工程建设即将完工，2006年的收入几乎全部来自污水处理业务。公司已有的污水处理业务并不与污水费直接相关，而是依据协议享受到较高的投资回报率，该回报率存在下调的风险。原水股份的主营收入有26％来自污水处理，但公司暂无新增的污水处理业务，该项收入暂无大幅增长的可能。

　　值得关注的污水处理公司是合加资源。虽然公司目前的污水费收入占比仅为12％，但随着两个污水厂项目的建成，公司在2007年的污水费收入占比将达到50％以上。从公司目前签订的协议看，如果居民污水费上调，公司取得的污水费将同步上调。

　　行业成本有望下降

　　水务类公司的成本包括电力费用、折旧、药剂、人工费及其他。其中，电力成本占比最大。2006年由于存在第二次“煤电联动”的可能，如果比照第一次“煤电联动”中全国电价上涨的平均水平，电价有可能再上涨5－7％。但从长期看，由于电力装机容量的快速增长以及电价竞价上网等因素的存在，在全国供电形势日趋宽松的环境下，电价在可以预见的未来存在走低趋势。水务行业另一项较大的成本支出为折旧，平均占比为30％。但由于水务类公司的固定资产大部分为管道物、建筑设施等，折旧费用变动不大。因此，对水务行业来说，其未来成本会因为电价的降低而有下降空间。

　　关注水价上涨受益股

　　目前国际水务类公司2005、2006年平均市盈率为26倍、20倍。比较而言，我国水务类公司2005、2006年平均动态市盈率为38、34倍，远高于国际均值。如果剔除30倍以上市盈率的公司，则国际均值为20、19倍；我国均值为25、23倍，仍高于国际均值21—25％。此外，虽然城市供水价格、污水费的上调对水务类公司的影响较大，但并不是所有的水务公司都能直接受益于水价上涨。因此，水务行业的投资价值将更多的体现在个股机会上。建议投资者关注能直接受益于水价上涨的公司，如南海发展、合加资源。

　　南海发展(600323):公司是自来水供应商。拥有广西桂城水厂和南海市第二水厂，实际供水量达到50万立方米/日。在公司主营业务收入中，自来水销售占比98.23％。预计2005、2006年公司每股收益为0.40、0.48元，是目前水务类公司中业绩增长较为明显的公司。建议“买入”。

　　合加资源(000826):公司主营城市供水与污水处理的投资、运营。公司目前的资产主要有两部分，即自来水厂与污水处理厂。公司目前在建的包头、南昌两个污水处理厂的日处理规模达到35万吨，为现有污水厂的7倍，2006年底建成投产后将贡献50％左右的主营业务收入。2006年后，公司将进入高速发展期，预计2005、2006年每股收益为0.16、0.25元。

　　水务类公司

股票池

　　股票代码股票名称2005ＥＰＳ2006ＥＰＳ2005Ｐ／Ｅ2006Ｐ／Ｅ投资建议

　　000826合加资源0．160．2526．5016．96增持

　　600008首创股份0．220．2324．0923．04中性

　　600323南海发展0．40．4821．0517．54增持

　　600649原水股份0．240．2522．0821．20中性

　　600874创业环保0．240．2615．2914．12中性