年报观察：兖州煤业 强者恒强的煤炭巨头

　　世纪证券综合研究所 张晓霞

　　兖州煤业(资讯 行情 论坛)(600188)2004年实现主营业务收入122.09亿元，同比增长40.99%，净利润27.08亿元，同比增长145.09%。每股收益为0.88元。该业绩在预料范围之内。董事会提出的分配预案为：每股派发现金红利0.26元(含税)，同时每10股转增6股。

　　资源储量第一，煤炭产量将有大增

　　兖州煤业作为目前煤炭类上市公司的龙头企业，资源储量在2003年底达到17.82亿吨；2004年8月兖州煤业增发2.04亿H股，募得资金16.56亿港元，用于投资山东省、陕西省的两个新煤矿项目和陕西省的甲醇项目，此募集资金投向的两个煤矿项目中的煤炭可采储量约为15.33亿吨；2004年10月兖州煤业收购澳大利亚南田煤矿，该矿的煤炭储量约为4500万吨。三项合计，截至2004年底，公司控制的煤炭可采储量约为43.2亿吨左右。

　　兖州煤业自上市后，产量连年增加，1997年至2003年间，煤炭产量的年均增长量保持在440万吨左右。2003年公司的煤炭产量为4328万吨，位列上市公司之首。同时，凭借兖州煤业的产量，大股东兖矿集团位列全国煤炭集团公司产量第四位。2004年受调整矿井生产系统布局影响，兖州煤业的煤炭产量同比下降了413万吨，仅为3915万吨。但公司收购的澳大利亚煤矿、陕西煤矿、山东煤矿将从2005年起陆续有产量贡献。预计到2008年公司的煤炭年产量将增加到5500万吨左右。

　　毛利率自上市以来一直稳居50%以上

　　公司自1998年7月上市以来，毛利率一直保持在50%以上，主要由于公司采用较为先进的采煤技术，人力成本投入较少。同时由于管理到位，吨煤生产成本在业内处于较低水平。2004年中期后，受行业高景气度影响，公司煤炭价格攀升，毛利率高达60%以上。2004年全年平均毛利率达到58.34%。净利率达到历史最好水平22.17%。

　　但值得注意的是，由于2004年出口退税、提取安全生产费用、专项发展基金等因素，吨煤生产成本增加了31.33元/吨，超过了价格增加部分20.55元/吨。

　　2005年业绩增长动力来自高企煤价

　　2005年煤炭产量受煤矿安全整顿的影响，增产幅度大大弱于前两年，预计全年煤炭产量在20亿吨左右，预计2005年电力、冶金、建材、化工等重点行业的耗煤继续有不同程度的提高，全年煤炭需求将达到20.4亿吨左右。煤炭供需紧张局面将持续全年，在此背景下，煤炭价格仍将上涨并维持高位运行。

　　2004年兖州煤业的煤炭综合售价为315.25元/吨，预计2005年兖州煤业的综合售价将有20%左右的升幅，其中，国内销售部分，2005年已签合同量为1089万吨，价格同比增长32.7%。出口销售部分，合同尚未签订，但我们预计兖州煤业的出口煤合同价格将同比上涨15%左右。

　　从日本最近的煤炭价格数据看，2005年2月自中国进口的动力煤到岸价格为61.46美元/吨，较2004年6月价格上升了12%左右，无烟煤价格上升了20%左右。而2004年6月兖州煤业签订的对日本出口煤合同均价为51.93美元/吨，预计兖州煤业2005年出口煤合同价格上升幅度至少超过15%。

　　兖州煤业原有矿井的增产幅度已有限，公司的发展战略已由“增产”转为“增效”，2004年煤炭产量首次出现减少，较2003年减少了413万吨。预计2005原有矿井的产量将维持2004年的水平，外购煤矿以及对外投资的煤矿有200万吨左右的产量贡献。2005年业绩增长动力主要来自已签合同煤价的大幅增长。

　　目前价位有所低估

　　预计兖州煤业2005年每股收益达1.1元，目前市盈率仅有10倍，对于兖州煤业这样的大盘质优股，目前价位有所低估。

　　兖州煤业昨日收盘价11.04元，跌5.88%。