三条行业投资主线 生产要素价格调整

　　太平洋证券研发部

　　发现投资风险与投资机会同样重要，2006年的行业投资将会有三条主线，分别是生产要素价格调整、政府投资方向转变和农村消费启动。在这三条主线的影响下，各相关行业的投资风险与投资机会会逐步显现。2006年，我们看好的行业是油气开采、炼油、煤炭开采、水务、环保、林业、水泥，看淡的行业是房地产、建筑施工、火电、公路和航空运输、纺织 、造纸。

　　生产要素价格调整

　　生产要素包括土地、劳动力、能源、矿产资源、水资源等。我国的生产要素价格由于诸多原因，价格被人为压低，不能真实反映资源的稀缺程度，导致资源浪费与错误配置严重。从2006年开始，土地、

成品油、天然气、煤炭、水、电价格将进行改革，趋势将是普遍上涨，整个社会的成本将会增加，形成广泛影响，因此一些产业与行业会受到比较大的影响。

　　税收:税收是影响生产要素价格的重要因素，税收政策的改革取向将影响要素价格，从而影响相关行业的成本和盈利能力。物业税的开征对于

房地产行业将产生负面影响。煤炭资源税偏低，今后将可能按照按划分给企业的资源可采储量征收，将税率与资源回采率和环境修复挂钩，确定相应的税收标准，将增加煤炭行业的成本。

　　土地:土地价格上涨受影响最直接和最大的行业莫过于房地产业，其将受到上游土地成本上升和下游消费需求下降的双重挤压，从而降低盈利能力。

　　劳动力:我国劳动力的价格之所以低廉，在很大程度上是由于社会保障和劳动保护成本不完全所致，农村居民和相当一部份城镇居民被排除在社会保障体系之外。强制性地健全覆盖所有居民的社会保障体系至关重要，劳动力价格将会因之而上升。劳动力价格上升对劳动力密集型行业有很大影响，尤其是对雇用农民工比较多的行业，如纺织、建筑施工等影响更大。

　　石油、天然气:预计2006年，国际

石油价格将维持在50-70美元的高位，长期呈上涨趋势。据预测，2010年我国石油消费量将达3.8亿吨左右，国产石油将长期供不应求，石油开采行业的高景气度将得以长期维持，是值得长期投资的行业。因石油价格上涨而受损的是下游的炼油行业、石油化工行业和交通运输行业。中国天然气价格明显偏低，石油与天然气价格之比为1:0.24，而国际市场为1:0.6，天然气价格将逐步提高，价格形成机制也将逐步完善。天然气价格上涨对油气开采行业是利好，对下游的化肥、化工等行业则不利。

　　煤炭:煤炭行业增加的税收、安全和环境保护成本，自身消化一部分，另一部分通过煤炭价格上涨将向下游的火电、冶金、水泥和化工行业传导。成本的增加只是对煤炭行业暴利的调整，行业盈利水平依然很高，而下游的火电、冶金、水泥、化工等行业的盈利能力则受到影响。

　　水资源:在水价构成中，水资源费和污水处理费的上涨将是水价上涨的主要因素，而制水、输配水价格上涨则不明显。水价上调，对水务行业是利好，对污水处理业务比重较大的企业尤为明显。下游五大用水行业分别是火电、钢铁、石油石化、纺织和造纸，水价上涨将增加这些行业的成本，对这些行业呈现负面影响。

　　政府投资方向转变

　　中央目前将“三农”问题列为重中之重，预计对农村的投资力度将会是空前的，与此相关的行业主要是水泥、输变电设备、通信设备，这些行业将在政府对农村大规模投资中获益。

　　水泥行业目前正处于产业结构调整和升级时期，落后的立窑水泥生产设备在市场淘汰与政策淘汰两种方式的共同作用下，将更快地退出市场，有望使水泥行业的产业集中度得以提高，水泥行业有望在2006年走出低谷。

　　电网是重要的基础设施，政府将大规模建设农村电网，城市配电网建设也将大规模启动，为输变电设备行业带来新一轮的增长机会，输变电设备行业景气度将继续延续。

　　发展先进制造业，主要是以企业为主体，通过企业自身的努力来提高研发能力和技术水平，国家直接投资的规模不会很大，当会给予一定的政策支持，相关受益的行业是机械行业。

　　生态环境保护是实现可持续发展的关键，政府在生态和环境保护方面的投资将会是长期和高强度的，会为林业、环保、水务行业带来增长空间。

　　“十一五”期间将加大对铁路的投资，总规模为12000亿元左右，对相关的铁轨制造、铁路机车及零部件企业带来很好的发展机会。

　　农村消费启动

　　农村消费市场的启动直接因素取决于农民收入的提高，但更重要的是消除农民在收入、分配和社会保障制度方面的不确定性，同时，还需要改善农村消费环境，改变农民的消费习惯。

　　目前中国约有3.4亿个家庭，其中农村家庭2.3亿个，占67.6%，农村消费市场潜力巨大。我国农民消费总体处于由温饱型向小康型过渡，农民收入的增加，除了增加对食品、饮料、服装等日常消费品的消费之外，对文教娱乐的消费和家庭耐用消费品的消费将增加。农村消费启动将对一些行业带来发展机会，如家电、食品饮料、商业零售等行业。(执笔张学)