中金黄金：金价上涨的直接受益者

　　世纪证券研究所 陆勤

　　黄金价格创24年新高

　　11月份以来，国际市场黄金价格涨势猛烈，在12月更是达到了544美元/盎司，创24年的新高。而近期国际上的政治动荡，如巴黎的骚乱事件以及伊朗的核问题等，成为此轮黄 金上涨的导火索。

　　而原油价格重新回到了60美元的上方以及担心原油价格将一直在高价格区域运行，引发了投资者对世界经济面临的通货膨胀压力的普遍担忧，基金和投资者转向可以保值的黄金市场进行投资。

　　另外，年底是黄金市场的消费旺季，按照价值来看，首饰业对黄金的需求创出新的历史纪录。据世界黄金协会的有关数据，2005年第三季度，黄金需求已经是连续第七个季度保持按吨数计算的增长。今年前3个季度黄金供应短缺59吨，实金市场上的供不应求更是推动了黄金价格的上扬。

　　基于以上各种因素，有分析师预计金价很有可能在未来几年上冲800美元/盎司的高点。 按香港金银业贸易场理事长程文杰的说法，金价经过过去两年的升势，现正进入牛市第二期，预期黄金的上升期还有五年，而且今次的升浪将可令金价上试每盎司850美元水平。

　　受国际黄金价格的影响以及国内年底黄金需求旺季的到来，国内黄金价格也一路上扬，目前价格处于131元/克的数年高点。我们预期未来三到五年黄金均价总体上将呈现长期震荡上扬的趋势，这无疑将提升黄金类上市公司的盈利水平。

　　扩张战略已见成效

　　中金黄金(资讯 行情 论坛)是我国最大的黄金生产企业之一，在上海黄金交易所的黄金生产企业交易量中一直排在前列。公司的大股东中国黄金集团总资产102亿元，是国务院批准的我国唯一一家能在国际上以“借金还金”的形式进行黄金贷款的试点企业，是中国在世界黄金协会的唯一会员单位。集团年产黄金约占全国黄金总产量的20%，控制的黄金储量占全国黄金总储量的30%以上。大股东的资源优势为上市公司今后的发展提供了巨大的空间。

　　中金黄金的主营业务是黄金采矿和冶炼，年产标准金32吨左右。公司原来的自有矿山开采的矿产金比重很低，需要外购大量的精炼金和合质金进行冶炼，对外购原料的依赖性较大，所以毛利率水平较低。随着公司不断收购矿山，公司的采矿业务的比重不断提高，由2004年底的5.63 %提高到了18.03%，这部分的毛利率高达45%，所以公司整体的盈利水平大大增强。经历了2004年5.11%的毛利率低谷，2005年第三季度的毛利率水平逐步回升到了12.53%。

　　1-9月份，公司共计产金31.25吨，矿产金3.66吨，铜10,401吨。共实现净利润5541.30万元，每股收益0.20元。

　　公司的扩张思路是公司盈利能力提高较快的主要原因。2004年收购了湖北三鑫金铜股份有限公司、山东烟台鑫泰黄金矿业有限责任公司、苏尼特金曦黄金矿业有限责任公司。这三个金矿今年前3个季度为公司贡献净利润4161万元，预计全年利润为4800万元。

　　今年8月份新建承德中金信黄金矿业有限公司(68%)，完成了对承德宽城京武华尖金矿的收购。

　　原本今年收购的集团资产包括河南金源、内蒙古鑫达和吉林海沟，预计推迟到明年。随着公司扩张步伐的不断迈进，公司的自给率提高，盈利能力将不断提高。公司的矿产金的生产能力由2003年的1.8吨，2004年的2.3吨将提高到2005年的5.0吨，自给率达到12.5%。如果2007年以前完成河南金源、内蒙古鑫达和吉林海沟的收购，矿产金的生产能力将达到6.7吨。

　　由于黄金价格的上涨，小幅调高2005年和2006年的盈利预测。预计2005和2006的EPS分别为0.30元和0.46元。

　　估值及投资评级

　　中金黄金2005年的每股收益预测为0.30元，以35倍市盈率计算，公司的股价应在10元以上。2006年的市盈率平均为34倍计算，股价应在15.64元。但是我们考虑到公司在生产规模、管理水平等方面与国际龙头企业均存在一定的差距。因此，我们适当调低市盈率在20倍左右，公司的合理价位为9.2元。

　　综合判断，我们认为合理的股价应在9.2元以上。因为业绩预测没有考