国电电力赢利上升势头明显

　　□世纪证券综合研究所　张晓霞

　　装机容量和发电量加速增长

　　国电电力(资讯 行情 论坛)(600795)自上市以来，随着不但对外收购新机组，以及扩建原有机组，装机容量和发电量每年都有大幅增长。运行装机容量和发电量分别为上市之初 的426倍和189倍。

　　2004年，国电电力由于新机组投产、并购企业发挥作用以及原有机组发电量增长等因素，发电量较上一年度有较大幅度增加。2004年公司全资及控股各运行发电企业累计完成发电量376.77亿千瓦时，上网电量完成354.14亿千瓦时，分别较去年同期增长了49.29%和48.9%。

　　珠江三角洲、长江三角洲、京津唐为国电电力售电主战场。公司未来的收购机组和机组建设会围绕“珠江三角洲、长江三角洲、京津唐”三大主战场来进行。

　　2005年到厂煤价预计增长超10%

　　国电电力的火电发电机组容量占比为82%，是较典型的火电公司。火力发电公司的主要成本为燃煤，国电电力的燃料成本占成本约为60%左右，维修占比11%，　折旧占比随着新购进机组的增多有所增大，达到20%左右，人工成本占比约10%左右。

　　燃煤为主要的成本支出，2004年煤炭价格飞涨造成了绝大多数发电公司的毛利率下滑，但国电电力2004年的毛利率为29.55，竟比2003年的29.08%略有上升。尽管国电电力未公布具体的燃料成本上涨幅度，但据华能国际(资讯 行情 论坛)的年报披露，2004年单位燃料成本上涨约32.97%,　估计国电电力的情况与华能国际相差不多，在燃料成本上升幅度高达30%的情况下，国电电力的毛利率不升反降，实属难能可贵。

　　据最新的调研信息，公司2004年的标煤单价为245元左右，而一季度的到厂煤价较2004年年末仍有幅度不等的上扬，其中，机组权重较大的大同电厂在一季度的到厂煤价上升了30元/吨。到厂煤价格全年上涨已成定局，预计上涨幅度为10%左右，但公司的电价上涨会抵消煤价上涨，同时，公司的发电量亦有19%左右的增加。

　　2005年发电量同比增长21%左右

　　自5月1日起，煤电联动正式实施，全国各地区电厂的上网电价随煤价上升有不同幅度的上调。国电电力公布的电价上调公告显示，此次电价上调获益较多。根据公司各地发电厂的电价涨幅，依据不同的机组容量加权后，公司的电价提高约0.023元，比2004年全年电价0.2035增长11%。

　　2005年国电电力的增加的发电量来自大同二期、上海外高桥(资讯 行情 论坛)二期、石嘴山电厂等。

　　2005年大同二期投产，第一台机组于4月投产，第二台机组预计于6月18日投产。大同二期全年发电量约40.75亿千瓦时，较2004年全年发电量增加10%。

　　2005年外高桥二期全年利用小时数约为6500，由于外二电厂的两台机组分别于2004年4月和9月投入运行，2005年外二电厂全年发电，可增发电量约58.5亿千瓦时，按40%权益计算，较2004年全年发电量增加6%。

　　此两项合计，2005年发电量即可增加16%左右。如果考虑到公司对石嘴山电厂的权益增加10%，并且石嘴山电厂第四台机组于2004年4月投产，2005年可全年发电的因素；以及邯热股份于2004年月并表等因素，预计国电电力2005年发电量增长在21%左右。

　　给予“增持”的投资评级

　　不考虑债转股因素，预计公司2005年、2006年每股收益在0.50元、0.63左右，以公司目前的股价，市盈率仅有11倍左右，这一市盈率低于国内可比公司及国外成熟电力企业的平均水平，鉴于国电电力良好的煤价消化能力和清晰可见的电量扩张规划，国电电力赢利上升势头明显。在目前价位下，投资建议为增持。

　　国电电力上一交易日收盘价6.09元，跌0.81%。