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国电电力赢利上升势头明显


http://finance.sina.com.cn 2005年06月13日 14:49 证券时报

国电电力赢利上升势头明显

  □世纪证券综合研究所 张晓霞

  装机容量和发电量加速增长

  国电电力(资讯 行情 论坛)(600795)自上市以来,随着不但对外收购新机组,以及扩建原有机组,装机容量和发电量每年都有大幅增长。运行装机容量和发电量分别为上市之初
的426倍和189倍。

  2004年,国电电力由于新机组投产、并购企业发挥作用以及原有机组发电量增长等因素,发电量较上一年度有较大幅度增加。2004年公司全资及控股各运行发电企业累计完成发电量376.77亿千瓦时,上网电量完成354.14亿千瓦时,分别较去年同期增长了49.29%和48.9%。

  珠江三角洲、长江三角洲、京津唐为国电电力售电主战场。公司未来的收购机组和机组建设会围绕“珠江三角洲、长江三角洲、京津唐”三大主战场来进行。

  2005年到厂煤价预计增长超10%

  国电电力的火电发电机组容量占比为82%,是较典型的火电公司。火力发电公司的主要成本为燃煤,国电电力的燃料成本占成本约为60%左右,维修占比11%, 折旧占比随着新购进机组的增多有所增大,达到20%左右,人工成本占比约10%左右。

  燃煤为主要的成本支出,2004年煤炭价格飞涨造成了绝大多数发电公司的毛利率下滑,但国电电力2004年的毛利率为29.55,竟比2003年的29.08%略有上升。尽管国电电力未公布具体的燃料成本上涨幅度,但据华能国际(资讯 行情 论坛)的年报披露,2004年单位燃料成本上涨约32.97%, 估计国电电力的情况与华能国际相差不多,在燃料成本上升幅度高达30%的情况下,国电电力的毛利率不升反降,实属难能可贵。

  据最新的调研信息,公司2004年的标煤单价为245元左右,而一季度的到厂煤价较2004年年末仍有幅度不等的上扬,其中,机组权重较大的大同电厂在一季度的到厂煤价上升了30元/吨。到厂煤价格全年上涨已成定局,预计上涨幅度为10%左右,但公司的电价上涨会抵消煤价上涨,同时,公司的发电量亦有19%左右的增加。

  2005年发电量同比增长21%左右

  自5月1日起,煤电联动正式实施,全国各地区电厂的上网电价随煤价上升有不同幅度的上调。国电电力公布的电价上调公告显示,此次电价上调获益较多。根据公司各地发电厂的电价涨幅,依据不同的机组容量加权后,公司的电价提高约0.023元,比2004年全年电价0.2035增长11%。

  2005年国电电力的增加的发电量来自大同二期、上海外高桥(资讯 行情 论坛)二期、石嘴山电厂等。

  2005年大同二期投产,第一台机组于4月投产,第二台机组预计于6月18日投产。大同二期全年发电量约40.75亿千瓦时,较2004年全年发电量增加10%。

  2005年外高桥二期全年利用小时数约为6500,由于外二电厂的两台机组分别于2004年4月和9月投入运行,2005年外二电厂全年发电,可增发电量约58.5亿千瓦时,按40%权益计算,较2004年全年发电量增加6%。

  此两项合计,2005年发电量即可增加16%左右。如果考虑到公司对石嘴山电厂的权益增加10%,并且石嘴山电厂第四台机组于2004年4月投产,2005年可全年发电的因素;以及邯热股份于2004年月并表等因素,预计国电电力2005年发电量增长在21%左右。

  给予“增持”的投资评级

  不考虑债转股因素,预计公司2005年、2006年每股收益在0.50元、0.63左右,以公司目前的股价,市盈率仅有11倍左右,这一市盈率低于国内可比公司及国外成熟电力企业的平均水平,鉴于国电电力良好的煤价消化能力和清晰可见的电量扩张规划,国电电力赢利上升势头明显。在目前价位下,投资建议为增持。

  国电电力上一交易日收盘价6.09元,跌0.81%。


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