国海证券：煤炭股引爆年末翘尾行情

　　张晓霞：硕士研究生，先后在大鹏证券、世纪证券研究所从事研究工作，现任国海证券首席分析师，主要研究方向为煤炭及电力行业。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。

　　煤炭板块目前的低市盈率低价格为市场资金提供了较大的安全空间，煤炭板块有望成为继电力、钢铁等板块之后主力资金布局的重点，并借煤价上涨之东风，在年底前爆发一波补涨行情。

　　国海

　　近期，久未启动的煤炭板块风生水起，颇有东山再起之势。2006年前三季度煤炭行业12家上市公司(不含今年上市的大同煤业、潞安环能)的主营业务收入为384亿，较去年同期增长11%，但净利润仅有55亿，同比减少7%。继续延续了上半年行业增收不增利的局面。上半年，煤炭行业上市公司全部主营业务收入为256.6亿,较去年同期增长11%；但净利润仅有39.1亿，较去年同期下降了8.2%。

　　环比来看，第三季度的主营业务收入为129亿，处于中游水平，比第一季度高11亿，高出9%；比第二季度低9亿，低7%。

　　净利润方面也是如此，第三季度的净利润为16.5亿，高于第一季度但低于第二季度。

　　个股方面，仅有兰花科创、恒源煤电的主营业务收入和净利润的增长率在两位数以上。其中，兰花科创的主营业务收入和净利润增长率均达到25%以上，分别为27%、30%；恒源煤电的两项增长率分别为13%、14%。

　　煤炭行业的毛利率、净利率同比环比均有下降

　　环比而言，受煤炭价格同比略有回落以及成本继续上涨的影响，行业的毛利率下降2个百分点，降至41%；净利润率下降3个百分点，降至13.97%。

　　兰花科创、伊泰B股保持着行业内最高毛利率和净利率，兰花科创的毛利率、净利率为51%、29%；伊泰B股的则为83%、24%。

　　西山煤电、伊泰B股的毛利率和净利率较上个报告期均有上升，除此以外，其他公司的毛利率和净利率均有不同程度的降低。

　　秦皇岛煤价进入季节性上涨阶段

　　第四季度，我国北方地区将陆续进入冬季取暖期，煤炭供求将进入季节性高峰，南方地区由于江河来水进入枯水期水电机组出力减少，火电机组利用小时有所上升带来煤炭需求增加，煤炭价格将有季节性上涨。西北地区煤炭价格上涨较多，秦皇岛煤价较7月份有5—15元不等幅度的上涨，受此影响，煤炭上市公司第四季度业绩将有所回升。

　　我们判断，虽然煤炭需求有季节性上升，但已建矿井进入了投产高峰，煤炭供求会进一步缓和，煤炭价格不会出现大的变动。

　　煤炭股仍被低估

　　目前，我国煤炭股2006年、2007年市盈率均值为10.4倍、9.6倍。而国外可比公司中，澳大利亚均值13倍、11倍，美国均值15倍、11倍。我国煤炭绩优股票的06年、07年、08年的PE更是低达8倍，远低于国内国外市场均值，就市场估值而言，我国绩优煤炭股处被低估状态。值得关注的是，预计我国14家煤炭上市企业的今年、明年净利润的增长分别为10%、6%，仍然具有一定的盈利增长空间，凸现出目前煤炭股低市盈率的不尽合理之处。

　　煤炭股有望在年底前走出一波补涨行情

　　近期电力股、钢铁股再度走强预示着市场资金仍然较为充裕，而资金在年关前的布局更偏好低市盈率、安全系数高、有较高分红预期的板块，煤炭板块在今年的历次上涨行情中属于被遗忘的角落，目前的低市盈率低价格提供了较大的安全空间，另外，煤炭板块中的一半股票曾在股改方案中承诺今后三年内的分红比例在30%以上，更有西山煤电、国阳新能、盘江股份、开滦股份承诺分红比例不低于50%。综上所述，煤炭股有望成为继电力股、钢铁股之后的资金布局重点，并借煤价上涨之东风，在年底前走出一波较强烈的补涨行情。

　　煤炭资源有偿使用试点改革影响不大

　　今年10月份开始，国家发展和改革委员会能源局在山西、内蒙古、黑龙江、安徽、山东、河南、贵州、陕西8个煤炭主产省开始推进煤炭资产有偿使用试点工作。之前，山西省已在部分县区小范围尝试此类试点。有偿使用的原则为：企业无偿占有属于国家出资探明的煤炭探矿权和无偿取得的采矿权，均应进行清理，在严格依据国家规定对剩余资源储量评估作价后，缴纳探矿权、采矿权价款。一次性缴纳确有困难的，经批准可在有效期内分期缴纳(探矿权、采矿权分别最多可分2年和10年缴纳)；出让新设煤炭资源探矿权、采矿权，除特别规定外，一律以招标、拍卖、挂牌等市场竞争方式有偿取得。

　　试点范围的扩大将对增加煤炭行业的成本支出，对煤炭资源储量较大的公司影响较大，不过，此次试点工作中，对采矿权的缴费年限扩大到了10年，有适当程度地减轻了对煤炭成本的冲击。更长的缴费期有利于煤炭行业成功转价此类成本开支至煤炭价格。此次试点的推广对短期煤炭市场的影响不大。

　　煤炭股股票池

　　重点推荐国阳新能、兰花科创、神火股份

　　国阳新能(600348)：公司可采储量共计10.1亿吨，拟以自有资金13.5亿收购大股东两个煤矿和相关的设备，预计2007年完成收购，在不考虑股本增加的假设下，2007年可增加产量约700万吨。三季报每股收益为0.98元，其中含有国产设备抵扣税9155万元(相当于每股收益0.19元)，我们调低对今年和明年的每股盈利预测至：1.3元、1.6元，投资建议为增持，目标价为15元。

　　兰花科创(600123)：产能有望有较大幅度提升，06年煤炭产量可达到430万吨，07年有望达到550万吨。化肥业务仍有进一步发展的空间。公司煤炭质量优良，06年价格仍有小幅上升空间，公司的煤制二甲醚项目2008年投产保证了公司业绩的持续大幅增长。维持原有盈利预测，目标价16元。

　　神火股份(000933)：2008年煤炭产量可达800万吨，较目前翻番；拟公开发行6000万股收购大股东铝、电资产，包括年产20万吨电解铝的生产设备，以及30.5万千瓦的发电机组。公司业务将从单一的煤炭经营发展为煤电铝产业链，提升公司的整体盈利能力和业绩稳定能力。维持原有盈利预测，目标价12元。