国海证券：*ST兴发 乌鸡即将变凤凰

　　张晓霞 国海证券

　　事件：2006年11月13日草原兴发公布重组方案如下：

　　1、平煤集团按2.47元/股收购*ST兴发前三大股东赤峰市银联投资有限责任公司、赤峰大兴经贸有限责任公司及赤峰万顺食品有限责任公司的持股共2.23亿股，占比为36.29%；2、ST兴发以拥有的全部账面资产及除109080万元银行负债之外的全部负债，与平煤集团拥有的风水沟、西露天、六家及古山煤矿经营性资产、老公营子在建工程资产及其它辅助经营性资产进行置换；其中，*ST兴发置出资产估值为12.83亿元，平煤集团的置入资产估值为26.97亿元，置换差额为14.14亿元；3、ST兴发以向平煤集团定向增发的方式购买差价资产，按2.47元/股向平煤集团进行最多4亿股的定向增发。平煤集团认购*ST兴发新增股份价款抵偿资产置换差额不足的部分，作为*ST兴发对平煤集团的债务，资产置换交割后5年内以货币方式付清。定向增发完成后，平煤集团持有*ST兴发的股权比例将增加到61.42%。

　　据五洲联合出具的《盈利预测审核报告》称，如以2007年1月1日为平煤集团重组*ST兴发的资产交割日，交易后，*ST兴发2007年度预计实现主营业务收入130185.00万元，主营业务利润47151.45万元，净利润20750.93万元。而相关

审计报告显示，*ST兴发截至今年6月30日的总资产为226183.50万元，但净资产是-6964.09万元，上半年实现的净利润为-21678.87万元。

　　一、平煤集团煤炭资源较为丰富平煤集团为内蒙古自治区赤峰市所辖的国有独资公司，于2000年7月依照公司法成立。其前身为1959年成立的平庄矿务局，平煤集团设立初始注册资本为16,541万元，目前注册资本74,675万元。

　　平煤集团公司本部矿区面积210平方公里，煤田面积81平方公里，由平庄煤田和元宝山煤田组成，探明储量16.7亿吨，现有经济地质储量10.1亿吨，经济可采储量7.8亿吨，目前煤炭年生产能力1300万吨左右。公司所生产的煤炭煤种主要是褐煤和部分长焰煤，发热量在3000——6000卡/千克之间，是火力发电、工业及民用较为理想的燃料。

　　另外，平煤集团还介入了内蒙锡盟白音华煤田一号露天矿区的采矿，该矿区矿区面积17.82平方公里，可采储量7.38亿吨，一期设计能力700万吨/年，服务年限为104年，二期设计能力1500万吨/年，服务年限48年，目前平煤集团白音华煤矿正处于建设期。

　　不过，尽管平煤集团的煤炭资源较为丰富，但集团报表显示公司的盈利能力一般：截至2005年12月31日，总资产527528.23万元，总负债188878.40万元，净资产338649.82万元。2005年实现销售收入和净利润分别为185074.48万元和2134.15万元，集团的净资产收益率仅为0.66%。

　　二、此次注入的煤矿储量约为2.5亿吨此次注入的5个煤矿，其中四个为成熟煤矿一个为在建煤矿，大体情况如下：

　　公司注入的四个已投产煤矿前半年共产原煤393万吨，原煤销量为339万吨，预计全年的产量可达700万吨左右，原煤销量在650万吨左右，煤炭产销量为集团公司的一半以上。但2007年在建的老公营子煤矿即可投产，当年贡献产量为20万吨左右，2008年可完全达产120万吨，产量同比增长20%左右。

　　储量方面，四个已投产煤矿的保有储量为3.56亿吨，但可采储量被评估为1.4亿吨，老公营子矿的可采储量为1.12亿吨，两者合计为2.52亿吨，为集团总可采储量的三分之一左右。

　　注入煤矿的煤质较一般，主要为动力褐煤，相对发热量较低，煤价相对较低，前半年四个煤矿的煤炭产品的平均售价仅为191.5元/吨。同时，销售利润率较同业相比为中等水平，为45%。

　　三、值得期待的白音华煤矿资产注入据公司公告，平煤集团将在适当时机注入白音华一号煤矿资产已达成集团整体上市。该煤矿的矿区面积17.82平方公里，可采储量7.38亿吨，一期设计能力700万吨/年，服务年限为104年，二期设计能力1500万吨/年，服务年限48年。就储量而言，白音华煤矿的可采储量已接近目前平煤集团的全部可采储量，设计产能方面，仅考虑一期，就可与目前上市公司全部煤矿产能相当。如果公司加快此部分资产的注入，则公司的前景仍有十分广阔的空间。

　　四、公司的合理估值在3.5—4元左右请务必参阅文章最后的重要声明3收益预测方面，如果资产置换得以在年底前完成，如果平煤集团在年底前依照已签署的资产购买协议认购公司向其定向增发的4亿股份，则按照新股本，公司2006年、2007年每股收益分别为0.17元、0.20元，参照靖远煤电(000552)重组后的定价水平，草原兴发的估值可达3.5—4.0元左右。目前价位下投资建议为买入。值得关注的是，草原兴发重组后在煤炭储量规模、煤炭产量可预期的增加幅度方面都远远超过靖远煤电。草原兴发的估值水平也可略高于靖远煤电。

　　五、风险提示1、公司有面临暂停上市的风险：公司因追溯调整，2004年、2005年连续两年亏损，如果在年底前未能完成资产置换，则2006年度仍然亏损，按照深交所上市规则，公司将面临暂停上市的风险。

　　不过，公司拟定于2006年11月28日召开针对此次重组事宜的临时股东会，估计股东会顺利批准的可能性较大，届时，留给公司进行相关资产交割、上报证监会审批的时间尚有一月之久，在年底前完成置换的可能性还是存在的。

　　2、公司目前尚有保留的10.91亿元的银行债务，尽管公司公告称此部分债务已获得债券银行的3——5年的展期，并获得基准利率下浮10%的优惠，但此部分债务仍然对公司的盈利能力构成一定的影响。

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