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煤炭业景气度见顶回落 电力回升有限

http://www.sina.com.cn 2006年09月26日 23:57 证券导刊

  明星分析师

  张晓霞:硕士研究生,先后在大鹏证券、世纪证券研究所从事研究工作,现任国海证券首席分析师,主要研究方向为煤炭及电力行业。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中,荣获“行业最佳分析师”称号。

  “今日投资”强势行业排行榜显示:煤炭行业已由三个月前的21位急速滑落至目前的74位,成为跌幅最大的板块之一。种种迹象表明,煤炭行业景气度已进入见顶回落阶段。

  国海证券 张晓霞

  总体上看,煤炭行业的景气已有回落,行业的收入增长但净利润下降,相应的毛利率、净利率均有不同程度的下滑,这与

煤炭价格高位回落、煤炭成本继续上升相联系。而6亿吨左右的在建产能逐年释放将稳定煤炭价格,煤炭景气见顶已毋庸置疑。证券市场上,受行业景气回落的影响,我国煤炭股的估值水平在国际范畴内处中低水平,高于泰国、菲律宾但低于澳大利亚、美国。

  2006年上半年煤炭行业增收不增利

  上半年煤炭行业13家上市公司(不含新上市的大同煤业)中,全部主营业务收入为256.6亿,较去年同期增长 11%;但净利润仅有39.1亿,较去年同期下降了8.2%。与此形成鲜明对比的是,2005年上半年煤炭上市公司的主营业务收入同比增长了44.8%,净利润增长73.9%。

  具体来看,仅有三个公司:G 靖 煤、G 兰 花、G 开 滦 的主营业务收入和净利润的增长率都在两位数以上。其中,G 靖 煤因为在2005年下半年发生了重组,不具有可比性。G 兰 花的主营业务收入和净利润的增长率分别高达47% 、44%;G 开 滦的增长率分别为:26% 、19%。

  煤炭行业的毛利率同比下降5个百分点

  受煤炭价格同比略有回落以及成本继续上涨的影响,行业的毛利率同比下降5个百分点,降至40%;净利润率下降3个百分点,降至15.2%。

  行业的龙头企业G 兖 煤、G 西 煤、G 国 阳的毛利率均有5个百分点以下的降幅,与整体行业保持一致。G神火、G 金 牛、G郑煤电三家公司的毛利率同比下降12个百分点以上,超过行业平均水平。G 兰 花、G 恒 源两家公司的毛利率略有提高。

  毛利率下降的根源在于煤价略有下降但成本略有上升

  据煤炭资源网的数据,2006年上半年的商品煤平均售价同比小幅下降,电煤价格上升。上半年原中央财政煤炭企业商品煤平均售价302.13元/吨,同比减少3.81元/吨,下降1.3%。六大地区中华东、中南、西南地区商品煤平均售价同比下降,分别下降了5.3%、1.9%、2.6%,下降较多是华东地区,同比减少20.52元/吨。原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价212.19元/吨,同比增加1.27元/吨,上升0.6%。

  但原选煤单位成本继续上升。上半年原中央财政煤炭企业原选煤单位成本197.66元/吨,同比增加4.3元/吨,上升2.2%。

  秦皇岛的煤价显示,各个煤种的涨跌有所不同,其中,大同优混的价格有4元左右的小幅上升;但山西优混有12元左右的下降、山西大混降幅在8元左右。

  2006年上半年,代表性煤种大同优混、山西优混、山西大混三个煤种的均价分别是:464元/吨、427元/吨、391元/吨;2005年上半年的均价分别是:460元/吨、439元/吨、399元/吨。

  我们判断,虽然下半年冬季储煤、水电发电量减少会增加煤炭总需求,但已建矿井进入了投产高峰,煤炭供求会进一步缓和,煤炭价格不会出现大的变动。

  6亿煤炭在建产能逐年释放将有效稳定煤炭价格

  我们判断目前在建的煤炭产能在6亿吨左右。下图是2000年以来我国煤炭采选行业的固定投资金额,一般而言,一个中型煤矿的建设周期为36个月左右,吨煤投资因煤矿的规模有所不同:范围大致在160——490元/吨;取中间数350元/吨,另外,一般而言,洗选的投资规模约占煤矿总投资的18%左右。据此推算,自2004年以来截至2006年7月末,煤炭行业的总在建产能在6亿吨左右。

  假设2003年投入的193亿元固定资产在2006年释放全部产能,而2003年的吨煤投资假定较低,在300元左右,则2006年新增的产能在5500万吨左右。

  6亿煤炭在建产能在今后三年内每年释放2亿左右产能,煤炭产能的年均增幅在10%左右,考虑到统计数字上有所保守,可据此忽略关闭小煤矿的产能和已有矿井的报废产能,煤炭需求上,电力、冶金、建材等行业产量的增幅虽然在减小,但仍处在增长途中,全部的煤炭需求年均仍能保持在10%左右。因此,我们认为,今后两到三年内,煤炭的供需大体是平衡的,煤炭的价格也将是稳定态势,不会出现以往的大涨大跌局面。

  我国煤炭股估值在世界范畴处中低水平

  对比各国煤炭股本年和下年预测市盈率后,我们发现市值大的股票具有较高的市盈率;同时,与澳大利亚和美国相比我国的煤炭市盈率仍然略有低估;而菲律宾、泰国的煤炭股的市盈率在国际范畴内处最低水平。

  2006年9月12日,我国煤炭股的2006年、2007年平均市盈率分别为10.7倍、9.6倍,略低于澳大利亚均值12.8倍、10.8倍,也低于美国均值15倍、10.4倍。但菲律宾、泰国的煤炭股市盈率均在10倍以下。

  我国的煤炭股,除了神华能源(1088 HK)、新股大同煤业(601001)的市盈率在11倍以上,其他均在10倍以下,有所低估。

2006年9月12日各国煤炭股估值水平比较

代码

名称

国家

货币调整市值(百万美元)

预测本年市盈率

预测下年市盈率

全部均值

2698.64

12.33

9.72

CNA

COAL & ALLIED INDUSTRIES LTD

AU

5128.09

23.46

20.56

EXL

EXCEL COAL LTD

AU

1363.49

14.92

9.30

NHC

NEW HOPE CORP LTD

AU

762.87

16.28

17.89

CEY

CENTENNIAL COAL COMPANY LTD

AU

727.95

9.97

7.55

MCC

MACARTHUR COAL LTD

AU

649.01

11.30

9.63

FLX

FELIX RESOURCES LTD

AU

354.71

9.77

8.66

GCL

GLOUCESTER COAL LTD

AU

200.17

6.53

6.60

RIV

RIVERSDALE MINING LTD

AU

114.30

10.18

6.04

澳大利亚均值

12.80

10.78

BTU

PEABODY ENERGY CORP

US

9272.10

15.56

10.32

CNX

CONSOL ENERGY INC

US

5803.06

12.81

10.26

ACI

ARCH COAL INC

US

4052.16

14.05

8.41

MEE

MASSEY ENERGY CO

US

1720.05

30.25

9.59

FCL

FOUNDATION COAL HOLDINGS INC

US

1399.51

14.35

10.29

ANR

ALPHA NATURAL RESOURCES INC

US

1026.93

9.54

7.10

ARLP

ALLIANCE RESOURCE PARTNERS

US

1257.80

8.72

8.72

WLB

WESTMORELAND COAL CO

US

177.52

10.49

8.39

NRP

NATURAL RESOURCE PARTNERS LP

US

1383.75

16.27

15.15

PVR

PENN VIRGINIA RESOURCE PARTN

US

1034.87

17.56

15.45

美国均值

14.96

10.37

SCC

SEMIRARA MINING CORP

PH

122.14

5.77

5.39

BANPU

BANPU PUBLIC CO LTD

TH

973.25

10.40

7.53

1171

YANZHOU COAL MINING CO-H

CH

3603.05

8.98

8.54

1088

CHINA SHENHUA ENERGY CO - H

CH

30227.45

12.97

11.37

000983

SHANXI XISHAN COAL & ELEC-A

CH

1039.92

8.16

8.30

600348

SHANXI GUOYANG NEW ENERGY-A

CH

682.00

7.98

7.75

600123

SHANXI LANHUA SCI-TECH-A

CH

595.05

8.88

8.00

600508

SHANGHAI DATUN ENERGY-A

CH

541.91

8.65

7.88

900948

INNER MONGOLIA YITAI COAL-B

CH

465.55

6.44

5.19

601001

DATONG COAL INDUSTRY CO -A

CH

883.33

13.55

10.63

国内均值

10.73

9.55

资料来源: BLOOMBERG 国海证券能源研究中心

  重点推荐公司

  G 国阳(600348):公司可采储量共计10.1亿吨,拟以自有资金13.5亿收购大股东两个煤矿和相关的设备 ,预计2007年完成收购,在不考虑股本增加的假设下,2007年可增加产量约700万吨,每股收益可增至1.8元,公司合理估值在15元左右。

  G 兰花(600123):产能有望有较大幅度提升,2006年有望达到440万吨,2007年达到560万吨;化肥业务仍有进一步发展的空间。公司煤炭质量优良,06年价格仍有小幅上升空间,另外,公司持股36%的亚美大宁煤矿有望07年投产,可带来年投资收益达1.2亿元左右,公司合理估值在16元左右。

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