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煤炭业景气度见顶回落 电力回升有限http://www.sina.com.cn 2006年09月26日 23:57 证券导刊
明星分析师 张晓霞：硕士研究生，先后在大鹏证券、世纪证券研究所从事研究工作，现任国海证券首席分析师，主要研究方向为煤炭及电力行业。在CCTV《中国证券》、《中国证券报》和今日投资财经资讯有限公司联合举办的“2005年度最佳分析师”评选活动中，荣获“行业最佳分析师”称号。 “今日投资”强势行业排行榜显示：煤炭行业已由三个月前的21位急速滑落至目前的74位，成为跌幅最大的板块之一。种种迹象表明，煤炭行业景气度已进入见顶回落阶段。 国海证券 张晓霞 总体上看，煤炭行业的景气已有回落，行业的收入增长但净利润下降，相应的毛利率、净利率均有不同程度的下滑，这与煤炭价格高位回落、煤炭成本继续上升相联系。而6亿吨左右的在建产能逐年释放将稳定煤炭价格，煤炭景气见顶已毋庸置疑。证券市场上，受行业景气回落的影响，我国煤炭股的估值水平在国际范畴内处中低水平，高于泰国、菲律宾但低于澳大利亚、美国。 2006年上半年煤炭行业增收不增利 上半年煤炭行业13家上市公司(不含新上市的大同煤业)中，全部主营业务收入为256.6亿,较去年同期增长 11%；但净利润仅有39.1亿，较去年同期下降了8.2%。与此形成鲜明对比的是，2005年上半年煤炭上市公司的主营业务收入同比增长了44.8%，净利润增长73.9%。 具体来看，仅有三个公司：G 靖 煤、G 兰 花、G 开 滦 的主营业务收入和净利润的增长率都在两位数以上。其中，G 靖 煤因为在2005年下半年发生了重组，不具有可比性。G 兰 花的主营业务收入和净利润的增长率分别高达47% 、44%；G 开 滦的增长率分别为：26% 、19%。 煤炭行业的毛利率同比下降5个百分点 受煤炭价格同比略有回落以及成本继续上涨的影响，行业的毛利率同比下降5个百分点，降至40%；净利润率下降3个百分点，降至15.2%。 行业的龙头企业G 兖 煤、G 西 煤、G 国 阳的毛利率均有5个百分点以下的降幅，与整体行业保持一致。G神火、G 金 牛、G郑煤电三家公司的毛利率同比下降12个百分点以上，超过行业平均水平。G 兰 花、G 恒 源两家公司的毛利率略有提高。 毛利率下降的根源在于煤价略有下降但成本略有上升 据煤炭资源网的数据，2006年上半年的商品煤平均售价同比小幅下降，电煤价格上升。上半年原中央财政煤炭企业商品煤平均售价302.13元/吨，同比减少3.81元/吨，下降1.3%。六大地区中华东、中南、西南地区商品煤平均售价同比下降，分别下降了5.3%、1.9%、2.6%，下降较多是华东地区，同比减少20.52元/吨。原中央财政煤炭企业供发电用煤平均售价212.19元/吨，同比增加1.27元/吨，上升0.6%。 但原选煤单位成本继续上升。上半年原中央财政煤炭企业原选煤单位成本197.66元/吨，同比增加4.3元/吨，上升2.2%。 秦皇岛的煤价显示，各个煤种的涨跌有所不同，其中，大同优混的价格有4元左右的小幅上升；但山西优混有12元左右的下降、山西大混降幅在8元左右。 2006年上半年，代表性煤种大同优混、山西优混、山西大混三个煤种的均价分别是：464元/吨、427元/吨、391元/吨；2005年上半年的均价分别是：460元/吨、439元/吨、399元/吨。 我们判断，虽然下半年冬季储煤、水电发电量减少会增加煤炭总需求，但已建矿井进入了投产高峰，煤炭供求会进一步缓和，煤炭价格不会出现大的变动。 6亿煤炭在建产能逐年释放将有效稳定煤炭价格 我们判断目前在建的煤炭产能在6亿吨左右。下图是2000年以来我国煤炭采选行业的固定投资金额，一般而言，一个中型煤矿的建设周期为36个月左右，吨煤投资因煤矿的规模有所不同：范围大致在160——490元/吨；取中间数350元/吨，另外，一般而言，洗选的投资规模约占煤矿总投资的18%左右。据此推算，自2004年以来截至2006年7月末，煤炭行业的总在建产能在6亿吨左右。 假设2003年投入的193亿元固定资产在2006年释放全部产能，而2003年的吨煤投资假定较低，在300元左右，则2006年新增的产能在5500万吨左右。 6亿煤炭在建产能在今后三年内每年释放2亿左右产能，煤炭产能的年均增幅在10%左右，考虑到统计数字上有所保守，可据此忽略关闭小煤矿的产能和已有矿井的报废产能，煤炭需求上，电力、冶金、建材等行业产量的增幅虽然在减小，但仍处在增长途中，全部的煤炭需求年均仍能保持在10%左右。因此，我们认为，今后两到三年内，煤炭的供需大体是平衡的，煤炭的价格也将是稳定态势，不会出现以往的大涨大跌局面。 我国煤炭股估值在世界范畴处中低水平 对比各国煤炭股本年和下年预测市盈率后，我们发现市值大的股票具有较高的市盈率；同时，与澳大利亚和美国相比我国的煤炭市盈率仍然略有低估；而菲律宾、泰国的煤炭股的市盈率在国际范畴内处最低水平。 2006年9月12日，我国煤炭股的2006年、2007年平均市盈率分别为10.7倍、9.6倍，略低于澳大利亚均值12.8倍、10.8倍，也低于美国均值15倍、10.4倍。但菲律宾、泰国的煤炭股市盈率均在10倍以下。 我国的煤炭股，除了神华能源(1088 HK)、新股大同煤业(601001)的市盈率在11倍以上，其他均在10倍以下，有所低估。
资料来源： BLOOMBERG 国海证券能源研究中心 重点推荐公司 G 国阳(600348)：公司可采储量共计10.1亿吨，拟以自有资金13.5亿收购大股东两个煤矿和相关的设备 ，预计2007年完成收购，在不考虑股本增加的假设下，2007年可增加产量约700万吨，每股收益可增至1.8元，公司合理估值在15元左右。 G 兰花(600123)：产能有望有较大幅度提升，2006年有望达到440万吨，2007年达到560万吨；化肥业务仍有进一步发展的空间。公司煤炭质量优良，06年价格仍有小幅上升空间，另外，公司持股36%的亚美大宁煤矿有望07年投产，可带来年投资收益达1.2亿元左右，公司合理估值在16元左右。 新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
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