煤炭行业：合同煤价补涨提升一季度业绩(2)

　　同时，2008年1季度的煤炭价格继续大幅上涨，虽然煤价在3月份有所回落，但2008年3月末煤炭价格较去年同期增长为30%左右，较年初涨幅在15%左右，不排除长约合同在2008年进一步继续提价的可能。

　　三、出口价格有望大幅提高，但公司受益程度各异

　　2008年第一季度，澳大利亚港口煤炭价格在创出历史新高后有所回落，2008年3月20日澳大利亚BJ煤炭现货价为125.8美元年/吨，较年初上涨了40%，较去年同期上涨了130%。国际煤炭价格继续运行在高位，原因依然在于主要出口国澳大利亚、南非等国家的煤炭煤炭供应受限，天气原因影响港口运输，中国暂停煤炭出口等。预计随着中国重新放开煤炭出口，澳大利亚产能的恢复，再加上气候转暖燃煤量下降，国际煤炭价格有下降的趋势。

　　对应国际煤炭的高企，目前市场上对煤炭出口价格大幅提高的期望较高。日前，2008年日澳动力煤谈判尚未有最终结果，但根据2月初双方初步沟通的意向，谈判价格有望在130美元/吨左右，同比涨幅达100%。日本作为亚太地区最大的动力煤进口国，其与澳方的煤炭合同谈判对亚太市场的煤价有较大影响。按照惯例，日澳煤炭出口价格以澳大利亚港口煤炭价格为基准，而中日的煤炭出口价格又以日澳煤炭出口价格为标杆，随后影响中韩煤炭出口谈判，从而影响整个国内煤炭出口价格。我们估计，中日动力煤价格虽然以澳大利亚港口价格标准可涨100%，但以秦皇岛港口价格来看，动力煤上涨幅度在50%左右。更应该引起注意的是，各公司的煤种不同，热值不同，最终的出口价格将有差异，以2007年为例，中国神华的出口价格为出口价格398.1元/吨，折合美元为53美元/吨，较2007年度中日长协煤价低10美元左右。而2006年度，兖州煤业、大同煤业的出口煤炭均价分别为：484.36元/吨、435元/吨。

　　四、前两月煤炭产量销量增速较高

　　我们在前份报告中提到，预计电煤生产企业，尤其是国有煤炭企业，雪灾期间煤炭产量同比增幅有望超过15%，目前的数据印证了这一看法：

　　全国来看，1-2月份，全国原煤产量累计完成31549万吨，同比增加2193万吨，增长7.5%。其中：国有重点煤矿原煤产量完成21084万吨，同比增加2010万吨，增长10.5%；国有地方煤矿原煤产量完成4541万吨，同比增加162万吨，增长3.7%，乡镇煤矿原煤产量完成5924万吨，同比增加21万吨，增长0.4%。销量方面，1-2月，国有重点煤矿累计销售煤炭20228万吨，同比增加2419万吨，增幅13.6%。

　　具体的煤炭企业也反映出煤炭产销量大增的局面，根据中国神华公布的前2个月的运营数据，公司前两个月的煤炭产量合计达2930万吨，同比增长18.1%,煤炭销量3770万吨，同比增长20%。

　　我们坚持认为，大部分煤炭公司一季度受产量增长和价格上升的共同影响，业绩同比将有大幅增长。

　　五、目前煤炭股估值回落至合理区间

　　2008年3月24日，A股市场的煤炭板块的2007年、2008年、2009年预测市盈率(算术平均)为40倍、30倍、23倍，我们预计2008年、2009年行业利润增长为30%、25%，以行业利润增长速度为基础，考虑到行业内上市公司仍存在较强的产能扩张趋势，未来煤炭价格仍将在高位盘整，我们认为目前整体估值水平较为合理。给予行业增持评级，具体公司方面，我们继续看好西山煤电、潞安环能、金牛能源、中煤能源、中国神华，评级为增持。