保险业：加息提升回报率寿险业受益更丰

　　国泰君安 伍永刚

　　投资要点：

　　事件：央行决定，从2007年3月18日起上调金融机构存贷款基准利率。金融机构一年期存、贷款基准利率均上调0.27个百分点，分别由现行的2.52%、6.12%提高到2.79%、6.39%。其他各档次存贷款利率也相应调整。

　　评析：

　　1、本次加息的特点：(1)活期存款利率仍保持不变；(2)按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在；(3)银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点。

　　2、后续政策走势：年内再加息的空间依然存在本次加息的目的主要包括：(1)抑制信贷的过快增长；(2)控制通货膨胀；(3)为经济增长适度降温；(4)调控股市。

　　3、加息提升保险业回报率，寿险业受益更丰对保险业来说，加息将构成利好，尤其对寿险业更甚。

　　由于保险公司的资产有相当一部分配置在银行存款和债券投资上，加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资、贷款(平安)的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升。

　　(1)寿险业受益高于财产险业

　　(2)如果不考虑资产配置调整，则保险公司的银行存款比例越高，受益越大。

　　因此按目前资产结构预测，国寿在加息氛围中受益更丰。

　　根据我们对目前行业、市场的初步判断以及国寿、平安的资产配置结构，我们预测，本次加息将使国寿、平安的净利润分别增长5.18%、1.95%。

　　4、保险股后续走势判断我们认为，保险股经过充分调整，目前投资价值已初步显现；加之我国面临加息的经济环境，投资渠道拓宽、比例上升等潜在利好，未来一遇大盘调整到位，保险股有望率先走好。

　　接下来2-3个月，保险股总体上仍将处于振荡调整格局；坚持长期看好保险股，预计保险股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。

　　1.本次加息的特点

　　本次加息具有以下3个特点：

　　1.1.活期存款利率仍保持不变

　　对存款而言，活期存款利率调整幅度为零；1年期以下(即3个月、半年)

　　整存整取定期存款利率上调0.18个百分点；1年及以上期限(即1、2、3、5年)整存整取定期存款利率上调0.27个百分点。

　　对贷款利率而言，短期(6个月期)贷款利率上调0.09个百分点；1年及以上期贷款利率均上调0.27个百分点。

　　1.2.按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点。

　　在本次加息中，5年及5年期以上贷款利率均上调0.27个百分点，考虑到此前个人按揭贷款的利率下限已由贷款基准利率的0.9倍放宽到0.85倍。因此，按下限计算，个人按揭贷款利率将上升0.2295个百分点，远大于上次(2006年8月19日)0.063个百分点的上调幅度。

　　这也从一个方面反映了央行对房贷市场优惠政策暂不存在。

　　1.3.银行业整体而言，存贷款利差将扩大0.03个百分点

　　表面上看，1年期以内存贷款利差趋于缩小0.09个百分点，1年期以上存贷款利差不变(除活期存款外)。但考虑到存款中的有高达39.44%(2007年1月末数据)的活期存款，其利率上调幅度为零；而中长期贷款占比达48.34%(2007年1月末数据)。由此可初步测算，本次加息将使银行业整体存贷款息差提升0.02984个百分点，远大于上次(2006年8月份)加息所提升的息差幅度(参表3)。

　　2.后续政策走势：年内不排除再加息的可能

　　本次加息的目的主要有：

　　(1)抑制信贷的过快增长。07年1、2月贷款增速分别为15.4%、16.6%，远高于上年同期的13.1%、13.4%；前2个月新增人民币贷款9859亿元，大大高出上年同期的7149亿元。同时M1增速达20%以上。

　　(2)控制通货膨胀。07年2月份CPI上升2.7%，实际利率转负。

　　(3)为经济增长适度降温。由于信贷投放增长过快，外贸顺差持续较快增长，07年前2个月经济增长强劲，提前加息有助熨平经济增长波动。

　　(4)调控股市。本次加息正处在股市高位盘整，并显示稳固向上迹象之际，因此对股市的调控作用亦不能排除。

　　本次加息仍采用小幅渐进方式，目前我国人民币与美国美元基准利差相差为2.54个百分点，年内不排除再有1-2次小幅加息的可能，幅度应不超过0.54个百分点。

　　本次加息的背景本次加息前已经实施了一系列紧缩性货币政策。包括：2006年2次加息(4月28日单边贷款加息0.27个百分点，8月19日存贷款同时加息0.27个百分点)；2006年以来5次上调存款

准备金率(06.7.5、8.15、11.15、07.1.15、07.2.25)；严控贷款规模的窗口指导(

银监会分类监管意见)；公开市场操作，发行定向票据等。

　　3.加息提升保险业回报率，寿险业受益更丰

　　对保险业来说，加息将构成利好，尤其对寿险业更甚。

　　由于保险公司的资产有相当一部分配置在银行存款和债券投资上，加息将直接提升保险公司在银行存款、债券投资、贷款(平安)的净收益率，使保险公司的回报率趋于上升。

　　(1)寿险业受益高于产险业由于寿险业保单绝大部分为长期性，且其预设利率短期不会跟升；而产险业保单大多期限较短，预设利率往往随后跟升。因此，在加息过程中，寿险业往往能获得更丰厚的利差益。

　　(2)如果不考虑资产配置调整，则保险公司的银行存款比例越高，受益越大。根据我们的模型预测，2007年国寿、平安银行存款在生息资产中的占比分别为37.3%、28.38%；国寿、平安债券投资在生息资产中的占比分别为51.48%、56.38%。因此按目前资产结构预测，国寿在加息周期中受益更丰。

　　根据我们对目前行业、市场的初步判断以及国寿、平安的资产配置结构，我们预测，本次加息将使国寿、平安的净利润分别增长5.18%、1.95%。

　　4.保险股后续走势判断

　　我们认为，保险股经过充分调整，目前投资价值已初步显现；加之我国面临加息的经济环境，投资渠道拓宽、比例上升等潜在利好，未来一遇大盘调整到位，保险股有望率先走好。

　　接下来2-3个月，保险股总体上仍将处于振荡调整格局；坚持长期看好保险股，预计保险股下一波上升行情的时间窗口在5-6月份。

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