保险业：投资回报率伴随利率稳步提高

　　招商证券 罗毅

　　我们在多次国寿的报告中已经强调了对于加息周期的判断，而利率也在一步步向我们的预期靠拢。我们认为这次的调控措施对于保险业影响正面，而保险的投资回报率将逐步步向我们的预期。需要注意的是，由于香港会计准则更接近国际准则，所以我们一直以香港会计准则作为盈利预测基准..加息对于保险行业的利润短期影响并不大，关键是对其长期精算价值的影响。我们认为加息27基点并不会改变股市的长期上升趋势，所以对股权投资回报率的影响忽略不计，而对于债券存款类的回报率影响，在长期来看，应达到1:1的提高关系，而债券存款类占比在未来应稳定在75%-80%，所以27基点的加息，对于国寿与平安整体的回报率提高将在20基点左右。

　　对中国人寿07年的净利润影响在1.61%左右，对其精算价值影响在4.4%，而对平安的净利润影响在1.18%，精算价值影响在7.39%，保险的短期业绩影响并不大，但是精算价值会受长期投资回报率较大影响，更为重要的是我们预计未来加息趋势不改，保险公司的价值必将逐步步向我们的合理估值。

　　退保率影响不会很大。由于此次加息幅度不大，同时国内寿险投保人对于利率的敏感性较低，所以对于退保率并不会有太大影响。

　　由于在我们之前的报告中，已经充分考虑了投资回报率的逐步上升，而现在只是预期在一步步得到兑现，所以没有必要对目标价进行修改。预计国寿06年业绩0.7元，07年业绩1元，维持中国人寿一年52元的目标价，维持强烈推荐A的投资评级：维持中国平安47.7元的目标价，给予推荐A的投资评级。

　　一、中国人寿影响分析

　　由于国寿的浮动利率存款占比较高，所以提息对于其短期业绩影响要大于平安，按照我们的测算，对07年业绩影响为1.61%，但是利率的提升，将反映在债券存款类的长期回报率率上，所以27基点的加息可以使得精算价值提高4.4%。而由于我们已经预期这种加息的发生，也预期到投资回报率的逐步提高，所以一年目标价维持52元不变。

　　二、加息对平安的影响分析

　　平安的投资资产中，存款占比较小，所以加息对其短期业绩影响要小于人寿，按照测算，短期业绩可以提高1.17%，而由于平安99年以前的保单存在利差损，利率提高对其有效业务价值的提高作用非常明显，为17.39%，而对新业务价值影响较小。综合来看，对平安的精算价值提高为7.39%，在我们的目标价中，已经考虑了利率的变化，所以维持平安47.7元的目标价不变，给予推荐A评级。