医药行业：医改纵深发展 关注成长预期

　　国泰君安 孙亮

　　投资要点：

　　医药经济效益指标持续低位运行，医药制造业毛利率出现企稳迹象。子行业中化学制剂、化学原料和中成药几个大行业业绩增长平缓，2006年利润总额的增速均未超过10%；而生物生化、卫材医用品、中药饮片等几个小的子行业显示了较高的景气度，全年利润总额增速均达到30%以上。

　　随着医改向纵深发展，医药行业变革加剧了业内公司分化，优胜劣汰的速度加快，对净化行业经营环境非常有利，在这个过程中将诞生一批未来的龙头企业。从上市公司行业代表性和发展环境看，我们还是建议投资者重点关注生物药和中成药这个子行业。

　　目前医药绝对市盈率估值水平普遍较高的形势下，持续的业绩增长将是选择投资目标的基本条件。在此基础上，创新、垄断性品牌和产品、资产注入仍是市场关注的焦点因素。..两会政府工作报告提出要提高新农合覆盖率，并且政府要大力提高医疗卫生支出，这些措施都是推进新医改“基本医疗保障目标”的重要因素。以上措施将对药品消费起到积极作用，尤其社区卫生中心和农村乡镇市场面临发展机遇。

　　新《药品注册管理办法》即将出台，政府对药品创新的定义和保护得以切实体现。同时发改委调整278种中成药价格方案中推出了“优质优价”目录，明确表示出鼓励优质和创新的品牌企业发展的态度。

　　1.重点关注生物药和中成药子行业

　　1.1.行业增速放缓，毛利率止跌企稳

　　2006年医药行业处于政策风暴中心，政策频度和力度不断增大，加上行业自身竞争压力不断增大，行业增速放缓。从月进度数据看，医药制造业销售收入增速逐月下降，全年同比增长17.8%；利润总额增速经过年初的低点后虽然出现逐步回升趋势，但全年增长仅为10.5%，为历年来增速最低的一年。

　　2004年以来的月进度数据显示，医药制造业毛利率一直处于明显的下降趋势之中。值得注意的是2006年下半年的6个月度数据显示，制造业毛利率一直在30.5%上下徘徊，不再有明显的下降。这是否意味着“30%是整个行业的毛利率的底限”，我们还难以得出结论，但是至少说明在严峻的行业环境中，整个行业毛利率出现企稳，出现阶段性底部。

　　从各个子行业的运行数据看，化学制剂、化学原料和中成药几个大行业增长情况都一般，2006年利润总额的增速均未超过10%；而生物生化、卫材医用品、中药饮片等几个小的子行业显示了较高的景气度，全年利润总额增速均达到30%以上。

　　1.2.重点关注生物药、中成药子行业

　　虽然整个行业仍然运行在很大的不确定性环境中，但是部分子行业仍然不乏发展亮点，中药饮片、卫材用品以及生物制药等细分行业的收入和利润都保持了快速的增长。行业变革加剧了业内公司的分化，优胜劣汰的速度加快，对净化行业经营环境非常有利，在这个过程中也会诞生一批未来的龙头企业。从上市公司行业代表性和发展环境看，我们还是建议投资者重点关注生物药和中成药这个子行业。

　　生物药得益于行业发展积累和国家政策两个方面，行业发展保持着很高的活跃度。

　　2000年生物基因潮以来虽然行业发展曾经跌落到低谷，但是行业内部的积累和变革一直未停息。经过这几年的探索进步，目前生物产业的技术发展水平已经上了一个新的台阶，很多企业的技术平台已经搭建完毕，技术市场化程度得到很大提高，行业发展面临新的突破。而从政策角度看，政府加大了对生物产业的支持力度。国家发改委正在抓紧编制《生物产业发展“十一五”规划》，并组织实施生物医药高技术产业化专项，有关鼓励生物产业发展的优惠政策也在制定之中。而随着医改的推进，生物产业也面临发展机遇，政府将加大对重大疾病的预诊断和防治，对诊断试剂、生物疫苗和生物药品产生推动。我们仍然觉得可以在天坛生物、双鹭药业、科华生物、华兰生物、通化东宝等公司中寻找投资机会。

　　中药是我们国家传统瑰宝，具有“产品垄断”和“品牌垄断”的中成药企业如云南白药、同仁堂、片仔癀、东阿阿胶等拥有较高的产品定价权；而对于新生代的中药企业，普遍寻求“中药现代化”或者“品牌消费”的OTC发展路径，这其中也蕴涵着较多的发展空间和机遇；中药饮片是一个较为特殊的行业，正经历由乱而治的发展过程，康美药业作为领跑者正积极寻求行业标准制定。从国家政策角度看，也对中医药有所倾斜，除了鼓励“中药现代化”，在刚刚推出的中成药调价中实施了“优质优价”的措施，明确表示鼓励坚持质量和创新的品牌企业发展。

　　2.行业政策动态

　　2.1.发展新农合，第三终端有机遇

　　温家宝总理在今年“两会”的《政府工作报告》提出，要积极推行新型农村合作医疗制度，2007年要实现新型农村合作医疗制度(简称新农合)覆盖全国80%以上的县(市、区)的目标。

　　点评：温总理的话表示新农合建设的步伐将加快。截止到2006年底，全国已有1451个县开展了新农合试点，占全国县(市、区)总数的50.7%；参合农民已达4.1亿人，占全国农业人口数的47.2%；补偿农民4.7亿人次；累计补偿243.9亿元。随着农村补偿逐步到位，居民的医疗保障覆盖扩大，农村医疗费用支出将得到提升，以农村和乡镇为主的第三终端面临发展机遇。

　　2.2.中央加大医疗卫生财政支持

　　07年目前中央财政安排医疗卫生支出312.76亿元，比2006年增加了145.36亿元，增长86.8%，增幅居各项事业之首。财政部副部长王军表示：“一旦医改方案定下来，国家财政加大投入责无旁贷，一定会尽力主动买单。”点评：财政的支持无疑是推进医改重要的因素之一，投入增加的幅度也和上面温总理的所说新农合加快保持一致。但卫生部与财政部一致认为：政府增加投入必须与转变医院运行机制相结合。光增加投入，不转变机制，达不到医改的预期目标，随着政府增大投入，中国医疗体制改革将向纵深发展。

　　2.3.新《药品注册管理办法》

　　新的《药品注册管理办法》是两会期间医药业内人士最为关注的话题，SFDA局长邵明立表示：“2007年我们将推行三个相关制度：一、主要评审人员对审批负责；二专家评审的全部过程都要公示，接受包括送审企业、媒体等各方面的监督；三，要对出了问题的评审追究相关人员的责任。并且我们提倡公开化，将借助网络的形式进行公开，接受监督。”

　　点评：发改委降价已经历数载，但原来的制度下，药品生产企业马上就将药品换新的包装或剂型，到SFDA获得新的药物注册文号，价格就是原来的数倍甚至十几倍。发改委降价的努力部分的被SFDA的新药滥批削弱，且此举损害了创新型企业的热情。邵明立的讲话表明新药注册的将是真正意义上的新药，国家对于创新的定义和保护将得以切实体现。

　　2.4.发改委调整278种中成药价格

　　国家发改委通知：对278种临床使用较多、份额较大的中成药零售价格进行调整，共涉及1000多个具体剂型规格品。约70%的剂型规格品价格进行了下调，平均降价幅度15%，降价金额约50亿，降价自2007年3月15日起执行。

　　点评：部分品种的品牌厂家执行优质优价，此次降价影响的公司：天士力复方丹参滴丸(60粒薄膜衣)提价幅度达到14.80%，我们从公司了解到：150、180粒规格是公司的主要品种，但150、180粒规格的提价幅度将在11~10%左右，因为这些规格不在国家发改委名单中，尚需地方发改委审批，所以提价比率稍低。另外，提价后还需给经销商分配部分利润，所以实际的提价幅度可能在8%左右。广州药业消渴丸提价幅度达11%，将对公司产生一定的正面影响，同仁堂是优质优价目录中品种最多的公司，但主要品种活络丸等提价幅度只有2.50%，对公司影响不大。另外，发改委2月9日发了一个关于调整部分含天然麝香药品价格的通知，同仁堂的安宫牛黄丸最高零售价从145元提高到160元，提高幅度为11%，安宫牛黄丸提价对公司影响更大一些。07年1月东阿阿胶除了上调阿胶出厂价以外，国家最高零售价上调获得批准，阿胶块的上调幅度达到20%，阿胶浆上调5~8%。云南白药最近没有价格变动的消息。