中国平安计入指数短期内对指数影响有限

　　国泰君安

　　蒋瑛琨　

　　摘要：

　　中国平安于3月15日计入上证综合等上证系列指数、沪深300等中证系列指数。

　　从中国平安上市对相关指数的影响来看，中国平安调入对指数的影响不大。其位居上证综指第5大权重股(3.1%)，保险业作为第二大权重行业的权重上升(11.4%)；位居沪深300指数第8大权重股(1.8%)，保险业权重虽提升，但仅排在第13位。

　　从当前估值角度判断，中国平安目前估值尚属合理，下跌空间较有限，有一定上涨空间。加之其在上证综指、沪深300指数中的权重不高，因此未来中国平安大幅下跌、从而导致上述指数大幅下跌的可能性很小。

　　未来限售股、大非小非流通等因素影响沪深300指数成分股权重。中国平安的网下配售股将于07年6月1日解禁、战略配售股将于08年3月1日解禁。同时，由于指数成分股调整，其他成分股的限售股、小非与大非流通等股本变动因素，即使不考虑价格变动，沪深300成分股的相对权重将随时间推移而变化。

　　经测算，07年内，中国平安占沪深300指数的权重可能会略有下降，保险行业权重在短期内也略有下降。中国平安短期内不具备显著影响沪深300指数及指数期货的能力。但其作为权重金融行业中的蓝筹股，随着其在未来长期内权重的提升，其战略地位将逐步增强。

　　1. 3月15日中国平安计入主要基准指数

　　中国平安于3月15日调入上证综合等上证系列指数。根据上交所上证系列指数编制规则，新股于上市第11个交易日开始计入上证综合指数、新综指、及相应上证A股、上证B股、上证分类指数。

　　同时，中国平安也于当日调入沪深300等中证系列指数。根据上交所和中证指数公司关于大市值公司快速进入相关成份股指数的规定，符合条件的公司将于10个交易日之后一并进入相关指数。由此，中国平安于3月15日进入上证180、上证50、沪深300等指数，上证180调出华发股份，上证50调出同仁堂，沪深300调出凌钢股份，其他指数也进行相应调整。

　　2.中国平安计入对主要指数的影响估算

　　目前市场最为关注的指数是上证综合、沪深300指数，此外，上证50、上证180等指数也有相当认同度。我们这里主要分析中国平安调入对上证综合指数、沪深300指数的相关影响。

　　2.1.对上证综指有一定影响：中国平安成为第5大权重股(3.1%)

　　中国平安的计入对上证综指有一定影响，成为第5大权重股(3.06%)。由于其权重较低，短期内不会对上证综指产生显著影响。前4大权重股分别为工商银行(15.2%)、中国银行(11.5%)、中国人寿(8.3%)、中国石化(7.0%)。由于中国平安的计入，其他大市值

　　相应地，上证综指成分股的行业权重也有一定变化，作为第2大权重行业的保险业权重略有上升至11.4%，第1大权重行业银行业的权重略有下降至32.3%。

　　中国平安的上市虽对银行业的影响力略有削弱，但在总体上加强了金融行业的影响力，银行与保险业占指数的合计权重略上升至43.8%。

　　2.2.对沪深300指数影响不大：中国平安为第8大权重股(1.8%)

　　中国平安计入对沪深300指数成分股权重变化的影响不大。目前中国平安为沪深300第8大权重股，权重占比为1.8%。相应地，中国平安计入指数对行业权重分布的影响较小，保险业的权重仅排在第13位。保险业权重虽然有一定程度提升，但对指数影响力度比较有限。

　　由于上证50、上证180指数采用与沪深300相似的编制原则，因此中国平安调入对这两只指数的影响也相对不大。

　　3.从中国平安估值判断未来其对指数的可能影响

　　3.1.券商研究员预测：下跌空间有限

　　根据6家券商机构的预测，中国平安的合理估值区间介于40-70元的区间，大多数机构比较认同的估值区间为45-55元。据此，中国平安3月15日的收盘44.96元位于估值区间下限，未来还有潜在上涨空间，平均可能有近19%的潜在涨幅空间，而下跌空间有限。

　　3.2.与其他板块估值比较:估值高于其他板块，而低于中国人寿

　　中国平安估值虽高于其他板块，但低于内地另一保险股中国人寿。就盈利预测而言，中国平安07、08年业绩增长显著高于其他主要指数板块与金融板块，但低于中国人寿。就动态07、08年PE、PB来看，中国平安估值高于其他主要指数、及金融板块，但显著低于中国人寿。

　　3.3.与人寿H股价格比较：A股较H股有显著溢价

　　当前人寿A股比H股溢价近30%，由此中国平安A股的潜在走势在一定程度上受到H股走势的制约。不过，与H指数中其他AH股的溢价率比较，以及与其他银行、保险股比较，中国平安A股比H股的溢价率尚显合理。

　　3.4.结论：中国平安引导指数下行的空间有限

　　综上，中国平安目前估值尚属合理，下跌空间较有限，有一定上涨空间。加之其在上证综指、沪深300指数中的权重不高，因此未来中国平安大幅下跌、从而导致上述指数大幅下跌的可能性很小。从更长期角度而言，随着中国平安业绩增长而股价上涨，以及权重逐步增大，其将对指数起到正向带动作用。

　　4.限售股、大非小非流通等因素影响指数成分股权重

　　中国平安的网下配售股将于07年6月1日解禁、战略配售股将于08年3月1日解禁。同时，由于指数成分股调整，其他成分股的限售股、小非与大非流通等股本变动因素，即使不考虑价格变动，沪深300成分股的相对权重将随时间推移而变化。

　　我们假设届时价格不变(按照当前收盘价)，考虑指数全部成分股的股本变动因素，测算了沪深300指数成分股的个股、行业权重变化。

　　07年内，中国平安占沪深300指数的权重可能会略有下降，不过，随着08年战略配售股的解禁，其权重可望上升。相应地，保险行业权重在短期内虽然没有提升，但长期来看将逐步增加。金融业(银行、保险业)整体实力将逐步加强。

　　中国平安短期内不具备显著影响沪深300指数及指数期货的能力。但其作为权重金融行业中的蓝筹股，随着其在未来长期内权重的提升，其战略地位将逐步增强。