银行业：对短期财务数据略有正面影响

　　国信证券 李珊珊

　　事项：

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.52%提高到2.79%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.12%提高到6.39%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　评论：

　　加息有利于稳定信贷增长2006年和2007年是银行上市年，中行工行陆续登陆A股，交行、中信银行、南京商行等各类商业也将陆续完成A股上市，而民生银行即将完成20亿股的增发，招商银行06年H股上市，浦发银行也已完成再融资计划，所以主要商业银行放贷冲动较为强烈。尽管央行今年1-2月份已两次次上调存款准备金率，但1-2月份信贷扩张速度依然较快，新增人民币贷款9800亿元，同比多增2636亿元。2月末，人民币各项贷款余额23.5万亿元，同比增长17.2%，增幅比去年同期高3.1个百分点。所以我们认为此次加息有利于信贷增长回归到更加理性的区间，确保全年贷款增长稳定。我们预计2007年信贷扩张将延续2006年前高后低的趋势。

　　长短期贷款上调幅度相同，带来的利差扩大幅度将小于上次利率调控与2006年8月份上调存贷款利率不同，上次长期贷款利率上调幅度大于短期贷款利率上调幅度，而本次长短期利率均上调了0.27个百分点。不过与上次相同的是，活期存款利率维持不变，所以对于短存长贷的

商业银行，本次利率上调带来的利差扩大幅度将小于上次。根据2006年经验，从06年8月19日加息后商业银行利差变化的经验也可以看到，加息确实扩大了商业银行实际利差，实际利差已由6月末的3.80%稳步提高到年底的4.06%。

　　静态分析利差提高对主要上市银行2006年净利润影响幅度均不超过5%我们以2006年中期的存贷款数据分析年度利息收入变化对2006年净利润的影响幅度。由于活期存款基准利率不上调，定期存款占比越低的银行利息支出增加的将会越少，所以定期存款占比较低同时利息收入占比越高的银行利差收入提高对净利润提升的幅度越大。根据2006年中期的数据，定期存款占比最高的是中行境内，为54.71%；其次是工行，为50.28%，同时这两家银行的存贷比较低，所以净利润提升幅度较小，中行国内甚至出现了-2.37%的下降。由于华夏银行利息收入占比较高，而且2006年信贷主要在上半年发放，所以利息收入提高对净利润提升幅度最大，为10.44%。招行、民生和浦发的提升幅度均在5%之内。但是我们没有考虑利率上调可能产生的资产减值准备支出的增加等因素，而且仅上调定期存款利率可能会促使一部分存款从活期流向定期存款，这些都会削弱银行利差扩大的幅度。所以利差提高产生的实际提升作用应都不超过5%。

　　加息将降低交易和待出售类债券的公允价值，提高债券投资的机会成本由于债券交易价格下跌将会降低银行的交易类和待出售债券等债券投资组合的市值，导致公允价值负向变动。对于持有到期的债券来说，虽然收益率不会发生变动，但是，增加了债券的机会成本。其中，中行于2006年中期的债券投资占资产比最高，达38.04%，但其中交易类债券占资产比重只有2.12%，可供出售类债券占比相对较高，达到17.59%；而浦发银行2006年中期的交易性债券投资占资产比也高达10.06%，他们所受影响可能相对较大。

　　关注利率提升是否会产生不良贷款增加等对银行经营层面的负面影响1-2月份以来央行已上调两次存款准备金率，发行1.59万亿定向票据，同比多发4780亿元，我们认为这些紧缩性政策对信贷的收缩作用将逐步显现。而资金成本的提高如果过度抑制企业和个人信贷需求，又反而会使信贷增速过慢。按揭贷款的

提前还贷会加大银行流动性管理的难度和资金运用效率。企业偿债能力的下滑也会导致不良贷款的增加，加大银行的资产质量风险，不良贷款拨备的增加也会蚕食银行的利润增长。

　　贷款增长将延续06年前高后低趋势，净利润增长平稳，维持行业“谨慎推荐”评级静态地看，本次加息有利于多数银行小幅扩大净利差。紧缩政策的影响导致贷款增长将前高后低，我们预计全年净利润增长平稳，维持对行业“谨慎推荐”评级，对招商，民生和浦发的“推荐”评级。招行工资费用税前抵扣的税收优惠将降低实际税率，同时H股上市补充资本金保证信贷高增长。浦发和民生的增发保证未来利润增长，2007年花旗可能的增资和民生的H股上市又将成为两家银行的股价催化剂。目前招行、民生和浦发07年的动态PE分别为27.17，25.94和24.03，动态PB分别为3.66，3.20和3.50，，考虑到税率改革对银行盈利的提升在10%以上，目前这三家公司估值均处于合理区间的下限，维持“推荐”评级。

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